安踏体育(2020.HK)23Q1运营指标持续好转，看好全年成长弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 安踏体育（2020）公司年报点评 2023 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04月13日收盘价（港元） 110.80 52 周股价波动（港元） 67.85-125.30 总股本（百万股） 2714 总市值（百万港元） 300669 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2022 费用有效管控，Amer 贡献正向盈利》2023.3.26 《22Q4 运营彰显韧性，看好 2023 盈利弹性》2023.1.13 《22Q3 运营稳健，持续保证高质量运营》2022.10.18 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28恒生指数安踏体育 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9% -16.4% 2.0% 相对涨幅（%） 3.1% -2.6% 2.5% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 23Q1 运营指标持续好转，看好全年成长弹性 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 公司发布 23Q1 运营数据。安踏主品牌 23Q1 流水同比中单位数正增长（22Q1：10-20%高段增长）。Fila23Q1 同比高单位数正增长（22Q1：中单位数正增长），其他品牌实现 75%-80%正增长（22Q1：40%-45%）。 ⚫ 我们认为 23Q1 运营主要亮点包括：①主品牌高基数下实现稳健增长，户外品牌则持续强劲成长势能，②伴随零售环境逐步回暖，我们预计品牌折扣水平和库存指标会进一步改善，③2022 年主品牌和其他户外品牌均逆势开店，我们预计单店产出能力将持续提升，Fila 继续坚守打造“顶级商品、顶级品牌、顶级渠道”的核心战略，于高端时尚领域持续创新升级，持续推进线上线下渠道融合。 ⚫ 预计 Amer 将提升正向盈利贡献。2022 年 Amer Sport 收入同比增 21.8%至 240.3 亿元， Ebitda 同比增 8.8%至 25.8 亿元，并首次贡献盈利 2800 万元，Amer Sports 则会继续加强中国、北美及欧洲三大市场业务，务求于细分领域达至领先全球， 带领全球团队向实现“五个十亿欧元目标”的目标进发。 ⚫ 盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多 品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，我们分析，随着 2023 年零售环境的恢复，DTC 模式的高占比将为公司带来较大的盈利弹性。 我们预计公司 2023/2024 净利润为 94.7/110.8 亿元，给予 2023 年 PE 估值区 间 30-32X，按照 1 港元=0.88 元兑换汇率，对应合理价值区间 118.98-126.91 港元/股，维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17592 53651 61787 70600 80517 (+/-)YoY(%) 4.67% 204.97% 15.16% 14.26% 14.05% 净利润(百万元) 7720 7590 9469 11083 12838 (+/-)YoY(%) -3.41% -1.68% 24.76% 17.05% 15.83% 全面摊薄 EPS(元) 2.86 2.80 3.49 4.08 4.73 毛利率(%) 61.64% 60.24% 61.80% 62.00% 62.20% 净资产收益率(%) 26.69% 22.06% 22.47% 21.64% 20.80% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·安踏体育（2020）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 安踏体育可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） PE（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 李宁 2331.HK 1568 59.50 4834 4732 5728 7033 32.45 33.15 27.38 22.30 Nike NKE.N 1901 123.66 5727 6046 4899 6107 33.19 31.44 38.80 31.12 Adidas ADS.DF 311 162.52 2116 612 -442 766 14.72 50.88 -- 40.68 Lululemon LULU.O 444 363.54 612 975 1271 1432 72.50 45.51 34.91 30.98 平均 38.21 40.24 33.70 31.27 资料来源： Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2023/04/13 数据，Nike、Lululemon 货币单位为美元，Adidas 货币单位为欧元，李宁货币单位为港币，净利润来自 Bloomberg 一致预期 公司研究·安踏体育（2020）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2023E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 53651