安踏体育(2020.HK)Q1户外品牌增长亮眼，安踏品牌延续复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 12 日 强烈推荐（维持） Q1 户外品牌增长亮眼，安踏品牌延续复苏 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：112.2 港元 23Q1 安踏主品牌及 FILA 流水增速回升，户外品牌高增长。折扣及库销比环比改善。中长期看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。当前市值对应 23PE30X，维持强烈推荐评级。 ❑ 核心品牌稳健增长，折扣及库销比环比改善。 1）安踏：23Q1 安踏主品牌同比增长中单位数，其中安踏成人及儿童均增长中单位数。安踏主品牌折扣 72 折，环比和同比均改善，其中线下折扣环比改善 2pct。23Q3 末库销比小于 5，环比明显改善（22Q4 库销比 6+）。 2）FILA：23Q1 FILA 同比增长高单位数，其中 Fila 大货增长双位数，FILA儿童和潮牌增长单位数。FILA 综合折扣 75 折，新品折扣 85 折环比和同比均改善，其中线上及线下折扣环比均改善低单位数。23Q3 末库销比小于 5，环比改善明显（22Q4 库销比 7+）。 3）其他品牌：23Q1 其他品牌同比增长 75%-80％，其中迪桑特增长 70%+，可隆增长 100%+，库存和折扣逐步回升至正常水平。 ❑ 分渠道看：安踏品牌线下增速高于线上，FILA 在低基数背景下实现线上高增长。 1）安踏：去年高基数+今年线上消费转移至线下+Q1 线上差异化产品较少，安踏品牌 23Q1 线上流水下滑，线下安踏成人增长高单位数，安踏儿童增长中单位数。 2）FILA：23Q1 在低基数背景下FILA 线上增长接近 40%。 3）其他品牌：线下比线上增长更快。 ❑ 强化产品开发提升竞争力。安踏主品牌会继续强化高价格段产品开发，预计23Q4 能够完善高价格段系列产品矩阵。FILA 品牌会加强鞋类及运动系列产品开发，配合渠道运营管理效率提高，提升终端销售表现。 ❑ 盈利预测及投资建议。短期来看，安踏及 FILA 流水增速回升，折扣及库销比环比改善，在未来低基数背景下有望延续良好增长态势。中长期来看，公司多品牌矩阵完善，不断提升在产品、渠道、营销等方面的竞争力，业绩将稳定增长。维持盈利预测不变，预计公司 23 年-25 年收入规模分别为 628.13亿元、765.34 亿元、911.61 亿元。净利润规模分别为 89.82 亿元、111.15亿元、133.13 亿元。当前市值对应 23PE30X、24PE24X。维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：线下客流恢复不及预期风险、库存消化不及预期风险、直营门店销售不及预期但运营费用较高导致利润承压风险。 基础数据 总股本（万股） 271362 香港股（万股） 271362 总市值（亿港元） 3045 香港股市值（亿港元） 3045 每股净资产（港元） 15.6 ROE（TTM） 22.1 资产负债率 45.3% 主要股东 安踏国际集团控股有限公司 主要股东持股比例 44.26% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 31 28 相对表现 3 10 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安踏体育（02020）—22 年业绩表现好于预期，库销比改善有望稳健增长》2023-03-21 2、《安踏体育（02020）—22Q4 流水承压，23 年客流恢复有望快速复苏》2023-01-12 3、《安踏体育（2020.hk)—多品牌全球化布局之典范，经营质量逆势提升》2022-12-05 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王梓旭 研究助理 wangzixu@cmschina.com.cn -40-200204060Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)安踏体育恒生指数安踏体育（02020.HK） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 49435 53847 62813 76534 91161 同比增长 39% 9% 17% 22% 19% 营业利润(百万元) 9830 9298 12372 15414 18635 同比增长 25% -5% 33% 25% 21% 归母净利润(百万元) 7720 7590 8982 11115 13313 同比增长 50% -2% 18% 24% 20% 每股收益(元) 2.86 2.81 3.31 4.10 4.91 PE 34.5 35.0 29.7 24.0 20.1 PB 9.2 7.7 6.4 5.3 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：安踏体育分品牌季度流水增速 时间 安踏主品牌 FILA 其他品牌 2019Q1 10%-20%增长 65%-70%增长 65%-70%增长 2019Q2 10%-20%增长 55%-60%增长 55%-60%增长 2019Q3 10%-20%增长 50%-55%增长 30%-35%增长 2019Q4 10%-20%增长 50%-55%增长 25%-30%增长 2020Q1 20%-25%下滑 中单位数下滑 高单位数下滑 2020Q2 低单位数下滑 10%-20%增长 25%-30%增长 2020Q3 低单位数增长 20%-25%增长 50%-55%增长 2020Q4 低单位数增长 25%-30%增长 55%-60%增长 2021Q1 40%-45%增长 75%-80%增长 115%-120%增长 2021Q2 35%-40%增长 30%-35%增长 70%-75%增长 2021Q3 10%-20%低段增长 中单位数增长 35%-40%增长 2021Q4 10%-20%中段增长 高单位数增长 30%-35%增长 2022Q1 10%-20%高段增长 中单位增长 40%-45%增长 2022Q2 中单位数下滑 高单位数下滑 20%-25%增长 2022Q3 中单位增长 10-20%低段增长 40%-45%增长 2022Q4 高单位数下滑 10-20%低段下滑 10-20%低段增长 2023Q1 中单位数增长 高单位数增长 75%-80%增长 资料来源：公司公告、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 39902 42596 44339 57767 72547 现金及现金等价物 17592 17378 16932 26812 37819 交易性金融资产 0 0 0 0 0 其他短期投资 7748 10923 10923 10923 10923 应收账款及票据 329