3月物价数据点评：通胀水平偏低，政策发力空间充足

[Table_Title] 宏观数据点评 通胀水平偏低，政策发力空间充足——3月物价数据点评 2023 年 04 月 12 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局数据，2023 年 3 月份，全国居民消费价格同比上涨 0.7%，涨幅较 2 月回落 0.3 个百分点，环比下降 0.3%，降幅较上月收窄 0.2个百分点；全国工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，降幅较上月扩大1.1 个百分点，环比持平。 【评论】 ◆ 鲜菜和出行价格回落是 CPI 增速下行的主因。一方面，受天气转暖影响，3 月份鲜菜供给增加，价格同比下降 11.1%，，影响 CPI 下降约 0.28个百分点。另一方面，国际油价回落叠加居民出行潮趋于消退，交通通讯及服务价格同比下降 1.9%。 ◆ 预计核心 CPI 缓慢回升。3 月份服务价格温和修复，预计随着国内疫情基本结束，未来消费场景放开将对服务业需求恢复形成提振，服务业价格上行大概率带动核心 CPI 企稳回升，但需求恢复仍面临反复和不确定性，后续核心 CPI 修复斜率或偏缓。 ◆ 高基数作用下， PPI 仍处于下行周期。本月高基数效应导致上游原材料及初级工业品价格同比下降，是 PPI 负增长主因。往后看，上半年翘尾因素对 PPI 的负向作用仍大，PPI 同比增速仍将处于负区间，我们预计 4 月份降幅在 3%左右。同时，工业品出厂价格降幅大于购进价格，短期工业企业利润端将继续承压。 ◆ 通胀水平偏低，政策发力空间充足。当前国内通胀水平远低于政府工作报告中“居民消费价格涨幅 3%左右”的目标，意味着后续“稳物价”对政策的制约有限，预计后续政策将根据经济修复节奏动态调整。 【风险提示】 ◆ 地缘政治冲突恶化风险 ◆ 海外通胀回落偏慢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《经济复苏趋势未变——3 月 PMI数据点评》 2023.04.06 《需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降——1-2 月工业企业利润数据点评》 2023.03.28 《本轮加息临近尾声——美联储3 月议息会议点评》 2023.03.27 《 经济复苏信号逐步明确——1-2 月经济增长数据点评》 2022.03.16 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、鲜菜和出行价格回落拖累 CPI 鲜菜供给修复，猪肉基数走低，食品对 CPI 的拉动有所分化。一方面，受天气转暖影响，3 月份鲜菜供给增加，价格同比下降 11.1%，，影响 CPI 下降约0.28 个百分点。另一方面，基数走低引起猪肉价格同比增速回升，本月猪肉价格同比上涨 9.6%，涨幅较上月扩大 5.7 个百分点。 图表 1：鲜菜价格回落是 CPI 下行的重要拖累 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至 2023 年 3 月 居民出行降温，核心 CPI 缓慢回升。3 月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心 CPI 同比增长 0.7%，较 2 月回升 0.1 个百分点。一是国际油价继续回落，同时疫情防控政策调整带来的居民出行潮趋于消退，交通通讯及服务价格同比下降 1.9%，是本月非食品价格增速回落的主要拖累。二是房地产持续低迷，相关商品和服务价格持续负增长，如 3 月家用器具价格同比降低 0.2%、居住价格同比下降 0.3%。三是服务价格温和修复，3 月份服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大 0.2 个百分点。 图表 2：交通通讯及服务价格回落是主要拖累 图表 3：核心 CPI 增速缓慢回升 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 2、PPI 仍处于下行周期 上游原材料及初级工业品价格下行是 PPI 负增长主因。3 月份 PPI 降幅较大的主要为上游行业，如石油和天然气开采业同比降低 15.7%，黑色金属冶炼及压延加工业同比降低 11%，有色金属冶炼及压延加工业同比降低 8%，化学原-1.0-0.50.00.51.01.52.02021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03对CPI同比增速的拉动(%)食品非食品-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3食品对CPI的拉动2月3月-3-2-10123衣着家用器具家庭服务医疗保健交通通讯及服务教育文化和娱乐居住CPI:当月同比2月3月-0.500.511.522.532017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03CPI：不包括食品和能源：当月同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 料及化学制品制造业同比降低 7.7%，黑色金属矿采选业同比降低 7.2%。 图表 4：2023 年 3 月份各行业 PPI 同比增速 资料来源： Choice 宏观板块，东方财富证券研究所 出厂价格降幅大于购进价格，工业企业利润端承压。3 月份全国工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，而工业生产者购进价格同比下降 1.8%，二者相差0.7 个百分点，反映工业企业利润率进一步压缩。 高基数效应下，短期 PPI 同比降幅仍有扩大趋势。在 3 月份 2.5%的 PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.0 个百分点，新涨价影响约为-0.5 个百分点。据我们测算，4 月份翘尾因素约为-2.6 个百分点，对 PPI 的拖累进一步加大。新涨价因素方面，PPI 环比连续两个月持平，预计后续国内经济修复叠加稳增长政策发力，有望带动居民需求缓慢恢复，4 月 PPI 环比大概率小幅正增长，新涨价因素对 PPI 的负向作用趋于减弱。综上，我们预计 4 月 PPI 降幅在 3%左右。 图表 5：出厂价格降幅大于购进价格 图表 6：上半年 PPI 面临较大负翘尾因素 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年3月 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外通胀回落偏慢 -20-15-10-50510石油和天然气开采业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业黑色金属矿采选业石油、煤炭及其他燃料加工业非金属矿物制品业纺织业化学纤维制造业金属制品业煤炭开采和洗选业造纸及纸制品业橡胶和塑料制