宏观专题：美联储降息期，资产谁涨谁跌？

宏观研究 / 宏观专题 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 宏观专题 美联储降息期，资产谁涨谁跌？ 2025 年 10 月 13 日 【宏观观点】  自 1980 年后，美联储共进行 5 次纾困式降息和 5 次预防式降息，利率下降幅度从 75BP 左右到 1150BP 左右不等。“预防式降息”通常发生在经济尚未陷入实质性衰退，但增长动能已出现放缓或面临外部不确定性冲击时，如为应对贸易摩擦（2019 年）、金融危机蔓延风险（1998年）或实现经济“软着陆”（1995 年）。“纾困式降息”是在经济已陷入严重衰退或遭遇重大金融危机时启动的应对措施，其背景通常包括为对抗先前紧缩政策导致的深度衰退（1981-1982 年）、储贷危机（1989-1992 年）、科网泡沫破裂（2001-2003 年）、次贷危机（2007-2008 年）以及新冠疫情（2020 年）等重大冲击。  就美联储降息周期的大类资产表现情况来看，1）对于美债市场，美债通常会提前“抢跑”降息交易，导致美债收益率在首次降息前已显著下行。然而，预防式降息&纾困式降息期内的路径则显著分化：预防式降息期间，高收益公司债因其信用风险被“政策对冲”而展现出近乎完美的风险回报特征，美债收益率也可能因经济预期的快速好转而见底回升；纾困式降息期间避险情绪浓厚，美债收益率会因经济基本面恶化而持续大幅下行。  2）对于权益市场，美股在预防式降息期间大概率上涨，但在纾困式期间则因盈利预期恶化而倾向于下跌；共性特征是，降息周期结束后美股普遍迎来“复苏交易”的反弹。美联储纾困式降息期间 A 股规律较明显，A 股在美联储纾困式降息前因对国内强力刺激的预期而上涨，但周期内则因基本面受全球拖累而下跌。  3）对于外汇市场，无论是纾困式降息还是预防式降息，美元在降息期间大概率走弱，但在周期结束后，会因预防式降息后的经济相对强势而反弹。  4）对于大宗商品，黄金在预防式降息期间表现更优，而在纾困式降息中因实际利率等复杂因素影响，避险属性并非总能兑现；工业金属等则更多取决于全球实体需求的供需基本面，无稳定规律。  本轮降息周期与 1995 年和 2019 年的降息周期有较多相似之处，如美国经济边际走弱，但消费以及服务领域仍有韧性；但不同之处在于美联储的独立性受到较大挑战，经济存在滑向“类滞胀”的风险。 【风险提示】  美国经济变化和货币政策超预期。  特朗普关税政策超预期。  地缘风险超预期。 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 证券分析师：方诗超 证书编号：S1160525070005 相关研究 《新发展阶段宏观环境的变化——“十五五”系列报告一》 2025.09.22 《股市上涨能否提振消费？》 2025.09.11 《A 股类“平准基金”持仓情况》 2025.09.08 《廓清地产库存的迷雾 ——住房库存究竟下降了多少？》 2025.09.02 《从“股债跷跷板”复盘看本轮“股涨债跌”》 2025.08.26 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 宏观专题 正文目录 1. 美联储降息周期复盘 ................................................................................... 4 1.1. 1980 年以来的降息周期 ........................................................................... 4 1.2. 各降息周期的宏观环境复盘 ..................................................................... 5 2. 美联储降息周期的大类资产表现情况 ....................................................... 12 2.1. 美联储降息周期下的中债及美债表现情况复盘 ...................................... 12 2.2. 美联储降息周期下的权益资产表现情况复盘 ......................................... 14 2.3. 美联储降息周期下的外汇表现情况复盘................................................. 16 2.4. 美联储降息周期下的大宗商品表现情况复盘 ......................................... 17 3. 本轮降息周期的展望与分析 ...................................................................... 19 4. 风险提示 ................................................................................................... 21 图表目录 美联储纾困式降息和预防式降息期间的宏观经济环境情况 ............. 4 1980 年以来，美联储降息周期复盘 ............................................... 5 美联储在应对高通胀后转向应对经济衰退 ...................................... 6 1981 年后“里根经济学”下财政赤字扩张 ......................................... 6 1984 年美元走强伴随着贸易逆差扩大 ............................................ 6 1986/09-1987/09 期间 GDP 环比折年率和 PMI 等表现良好 .......... 7 1987 年 10 月 19 日道琼斯工业指数暴跌超过 20% ........................ 7 储蓄危机期间美国大量银行倒闭或被救援 ...................................... 7 1989 年之后美国经济快速走弱 ....................................................... 7 1995 年非农就业人数和 PMI 走弱 ................................................ 8 1997 年泰国放弃固定汇率 ............................................................ 9 美国 GDP 增速保持韧性，失业率持续下滑 .................................. 9 2000 年科网泡沫破灭，美联