香港交易所(00388.HK)深度研究：亚洲枢纽稳根基，盈利护城河迎升势

公司研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 香港交易所（00388）深度研究 亚洲枢纽稳根基，盈利护城河迎升势 2025 年 10 月 29 日 【投资要点】  港交所是亚洲主要金融枢纽，为世界上首批上市的证券交易所之一。2000 年，联交所、期交所与香港中央结算有限公司合并于单一控股公司香港交易所旗下，同年在联交所上市，目前在上市公司数量与总市值方面均位居全球交易所前列。得益于 2025 年港股市场景气度攀升，公司 2025H1 实现营收 140.76 亿元，同比增长 32.53%，实现净利润85.62 亿元，同比增长 38.41%。盈利能力进一步提升，2025H1 净利润率达到 60.83%，同比+2.58pct；ROE 达到 30.77%，同比+7.22pct，均处于历史高位。商业模式方面，公司以交易及结算收费为核心，投资收益与数据业务占比逐步提升，轻资产成本结构带来的规模效应使其在收入增长的同时利润端表现更为亮眼。  盈利能力亮眼，多维优势打造护城河。2025 上半年，港交所盈利能力显著领先全球同业，其净利率（60.83%）与年化 ROE（30.77%）分别较纳斯达克、洲际交易所及伦交所高出约 35-45 个百分点及 16-25个百分点。1）与美国同行“maker-taker”模式导致高额回扣侵蚀利润不同，港交所凭借垄断优势维持了简单的按比例收费，其交易相关成本占比极低（约 1%），因此无需依赖高返利进行竞争，盈利优势显著。2）得益于集中的市场结构与较低的监管成本，港交所将相关支出控制在极低水平（营收占比约 1%），从而支撑其超高利润率；相比之下，洲际交易所与纳斯达克则因高额的全球合规与技术研发投入，利润受到显著侵蚀。3）相较于美国同业，港交所“交易+结算”的一体化商业模式避免了利润分流，加之港股通等业务的刚性费率支撑，共同造就了其极高的单位成交利润转化能力与长期领先的净利率。  港股市场景气度显著提升，驱动港交所业绩与估值向上。2015.07.31–2025.07.31 期间，公司市盈率（TTM）区间为 22.94–68.08 倍，估值中枢约 37 倍；截至 2025 年 7 月底，市盈率为 38.24 倍，处于 59.7%分位，仍具上行空间。公司估值与市场成交活跃度高度相关，当前月均成交额已超越 2021 年初水平，而估值尚未充分反映，预计在港股ADT（日均成交额）中枢抬升背景下，将驱动估值与业绩双升。根据ADT=总市值*换手率的逻辑：1）总市值增长源于两方面：存量公司市值变动（受盈利与估值驱动，A+H 模式深化，中概股回流，新经济公司占比提升有望推高估值中枢）及 IPO 与再融资增量（受政策与情绪影响）；2）换手率受短期情绪、事件驱动与中长期结构变化影响，南向资金换手率为非南向资金的 2.18 倍，其持仓占比提升将持续推动换手率中枢上行。此外，港交所高 ROE、高盈利能力及在国家战略与全球资本配置中日益重要的地位，亦为其带来估值溢价，未来估值仍有向上空间。随港股市场持续活跃，公司有望实现业绩与估值双升，迎来“戴维斯双击”。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 相对指数表现 基本数据 总市值（百万港元） 548,212.67 流通市值（百万港元） 548,212.67 52 周最高/最低（港元） 462.80/275.40 52 周最高/最低（PE） 40.25/28.85 52 周最高/最低（PB） 10.97/6.90 52 周涨幅（%） 57.01 52 周换手率（%） 71.51 注：数据更新日期截止 2025 年 10 月 28 日 相关研究 -20%-4%12%28%44%60%2024/102025/42025/10香港交易所恒生指数敬请阅读本报告正文后各项声明 2 香港交易所（00388）深度研究 【投资建议】  我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 283.0/304.6/325.3 亿港元，同比+26.46%/7.64%/6.81%，归母净利润为 169.6/191.4/204.6 亿港元，同比+30.0%/12.8%/6.9%，对应 2025 年 10 月 21 日 429.2 港元/股收盘价，PE 分别为 32.08/28.43/26.60 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万港元） 22,374 28,295 30,455 32,530 增长率（%） 9.06% 26.46% 7.64% 6.81% 归母净利润（百万港元） 13,050 16,964 19,139 20,458 增长率（%） 10.02% 29.99% 12.82% 6.89% EPS（港元/股） 10.29 13.38 15.10 16.14 市盈率（P/E） 41.70 32.08 28.43 26.60 市净率（P/B） 10.00 9.68 9.33 8.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 10 月 21 日 【风险提示】  宏观及市场波动；  互联互通不及预期；  美联储政策不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 香港交易所（00388）深度研究 正文目录 1. 港交所概况：全球资本市场的重要枢纽...................................................... 5 1.1. 发展历程：并购扩张与改革创新推动发展 ............................................... 5 1.2. 香港政府持股，构建“交易+结算”一体化体系 .......................................... 6 1.3. 营收稳健增长，盈利能力与现金流表现亮眼 ........................................... 7 1.4. 商业模式：以双边收费为主导 ................................................................. 9 2. 盈利能力亮眼，多维优势打造护城河 ....................................................... 13 2.1. 区域垄断优势显著，议价能力较强 ........................................................ 13 2.2. 监管环境存在差异，公司成本控制能力强 ............................................. 14 2.3. 交易—清算纵向一体，实现“整条链条变现” .......................................... 15 3. 估值与港