诺普信(002215)深度研究：全链路打造高端蓝莓品牌，量利齐增

公司研究 / 农林牧渔 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 诺普信（002215）深度研究 全链路打造高端蓝莓品牌，量利齐增 2025 年 10 月 29 日 【投资要点】  农化龙头布局生鲜消费，二曲发力提盈利能力。诺普信以农药制剂起家，处于行业领先地位；后于 2021 年，公司将 20 多年来在农药制剂中积累的技术迁移至蓝莓种植，开拓生鲜消费业务，25-26 产季投产面积 3.5-4 万亩，蓝莓业务的快速增长，带动收入快速增长，利润显著快于收入，24 年收入/归母净利润实现 52.9/5.8 亿元，2020-2024 年CAGR 为 5.06%/28.49%。  全球视角看中国：需求快速增长，中国供给快速起量。（1）需求端：蓝莓需求快速增长，对比发达国家，人均蓝莓消费量仍具备较大增长空间。具体季节来看，春节需求集中释放，Q4/Q1 为年内价格高峰。（2）供给端：从全球范围内看，气候和土壤为核心限制，全球蓝莓种植以美洲的智利、秘鲁、墨西哥为主导，后中国凭借种植技术升级、常绿品种培育等投入，带动中国面积和产量双增，逐步形成五大优势产区，产期覆盖全年，规模跃居全球第一，不仅抢占国内进口蓝莓的市场份额，还逐步出口至马来西亚、泰国等东南亚高端市场。  聚焦中国看趋势：云南优势突出，全链路促产业良性发展。（1）云南产区优质，抢占进口份额：气候&土壤优势突出，能够实现错峰上市，且拥有更好的新鲜度和更低的运输成本；广泛推广基质设施栽培，更高效、优质、丰产，向集约化、智能化、高品质化转型；全产区品种丰富，常绿品种 L25、西班牙 42 号等优势突出，积极抢占进口份额。（2）通过复盘阳光玫瑰和佳沛奇异果进入中国后不同的发展历程，我们认为稳定的价格将助力种植户有序进行规模扩张，保证品质和利润空间；也将有助于消费者巩固价格、品质感知，从而强化对品牌信任感。而这需要从种植标准化、优质品种研发、供应链整合管控、品牌化打造，通过贯穿“品种-种植-流通-销售”：全链路精耕细作来巩固高价值壁垒。  竞争优势：全链路打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒。（1）种植：政策限制叠加地势复杂导致云南成片土地资源稀缺，而公司进行前瞻性布局，且拥有充足资金，在云南土地壁垒优势明显。同时，公司 2024年以来集中换苗，专利苗占比快速上升；并且利用在植保水肥等方面积累的技术优势，逐步掌握促早技术，亩产提升、大果率较高，有望抢占更多早熟市场。（2）流通：公司打通“采摘-加工-运输”的流通全链路，数字化保证新鲜度。（3）销售：构建“爱莓庄”、“迷迭蓝”品牌矩阵，并积极拓展 KA 渠道触达中高端市场，品牌力逐步提升。此外，公司积极储备果汁业务，延展产业链。 买入（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：张诗宇 证书编号：S1160525010003 证券分析师：吴晨汐 证书编号：S1160524120009 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 11,720.53 流通市值（百万元） 9,160.59 52 周最高/最低（元） 13.39/8.18 52 周最高/最低（PE） 22.81/13.94 52 周最高/最低（PB） 3.51/2.15 52 周涨幅（%） 42.54 52 周换手率（%） 13.16 注：数据更新日期截止 2025 年 10 月 28 日 相关研究 -20%-6%8%22%36%50%2024/102025/42025/10诺普信沪深300诺普信（002215）深度研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【投资建议】  我们预计公司 2025-2027 年营收为 59.5/65.9/72.4 亿元，归母净利润分别为8.3/11.1/13.7 亿元，对应 EPS 为 0.83/1.10/1.37 元，10 月 27 日股价对应 PE为 14.2/10.7/8.6 倍。我们选取（1）农产品种植：北大荒、众兴菌业、苏垦农发作为可比公司；（2）农药制剂：润丰股份、辉隆股份作为可比公司。参考可比公司平均估值水平，公司全链路打造高端蓝莓品牌，价值壁垒巩固，优于普通农产品种植企业，有望持续实现量利齐升；同时，农药制剂业务的规模和技术处于行业领先地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 52.88 59.54 65.88 72.36 增长率(%) 28.37% 12.59% 10.64% 9.84% 归属母公司净利润（亿元） 5.85 8.33 11.11 13.73 增长率(%) 148.10% 42.44% 33.36% 23.67% EPS(元/股) 0.59 0.83 1.10 1.37 市盈率（P/E） 19.13 14.21 10.65 8.61 市净率（P/B） 2.95 2.82 2.55 2.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 10 月 27 日 【风险提示】  蓝莓价格大幅降低的风险  气候扰动带来的减产、晚产的风险  农药制剂需求持续承压的风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 诺普信（002215）深度研究 正文目录 1. 公司介绍：农化龙头布局生鲜消费，二曲发力提盈利 ................................ 5 1.1. 发展历程：农药制剂起家，生鲜消费再造一个“诺普信” .......................... 5 1.2. 股权架构：股权结构集中，管理团队稳定性高 ........................................ 6 1.3. 财务表现：蓝莓业务快速增长，规模效应显现带动盈利提升 .................. 7 2. 全球视角看中国：需求快速增长，中国供给快速起量 ................................ 9 2.1. 需求端：需求具备较大增长空间，春节需求集中释放、价格高峰 .......... 9 2.2. 供给端：气候和土壤为核心限制，中国产期覆盖全年、规模居首 ........ 10 3. 聚焦中国看趋势：云南优势突出，全链路促产业良性发展 ...................... 15 3.1. 聚焦中国：凭借自然资源&栽培品种优势，云南抢占中高端份额 .......... 15 3.2. 发展趋势：价格稳定支撑产业良性发展，全链路把控巩固价值壁垒 ..... 18 4. 竞争优势：全链路打造高端蓝莓品牌，构筑高价值壁垒 .......................... 20 4.1. 种植：土地储备&基地建设优势突出，促早技术掌握熟练..................... 20 4.1.1. 土地：土地储备构筑高壁垒，新产业园建设进一步扩产 .................... 20 4.1.2. 品种：专利苗占比快速上升，保证蓝莓品质和产期 .............