2023年3月金融数据分析：创记录信贷效果待观察，价格工具可能推迟至下半年

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 [table_main] 宏观点评报告模板 创记录信贷效果待观察，价格工具可能推迟至下半年 2023 年 3 月金融数据分析 核心内容： 分析师  贷款上行带动社融超预期走高 2023 年 1 季度社融总体数量和同比均大幅走高，表内贷款、表外融资、政府债券融资共同拉动社会融资上行，直接融资则出现同比明显下滑。整体来说社会融资和信贷在 1 季度均表现超预期，实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热。  本年度贷款和社融仍然正增长央行对经济增长的支持以及我国 2023 年预计在5%左右的经济增长，2023 年全年新增社融预计在 33 万亿以上，即新增社融同比增速约在 4.6%左右，社融存量规模同比增速约在 9.8%，新增信贷在 23 万亿左右，新增信贷增速约在 8%左右。  企业贷款和居民信贷环比均上行，信号较为积极 2023 年 3 月份新增信贷增速继续上行，居民信贷环比大幅上升，房地产消费回升较为明显，短期消费和经营贷预计同步回升，但居民长贷回升需要再观察 1-2 个月。企业短贷和长贷额度继续上行，基建、制造业投资以及房地产资金需求均推动信贷上行。贷款的上行会在未来稳定经济增速。  M1、M2 增速小幅回落 3 月份 M1、M2 增速环比均回落，M1 回落幅度更大。M1 显示企业资金紧张程度，虽然 M1 有所下滑，但 3 月份除了企业资金进入定期存款外，也显示了企业投资活跃度的恢复。3 月 M2 总体增量 5.94 万亿，居民存款、企业存款和非银行金融机构存款基本与 M2 增量持平。宽信用仍然持续，实体经济的资金虽然比 2 月份略差，但是仍然处于较宽松的状态。  社融和信贷高增速难以持续 3 月份新增社融和信贷增速均出现高位回落，与经济增速相匹配的稳定的货币政策下，社融和信贷增速再向上的空间较为有限。预计信贷全年超过 23 万亿，增速达到 8%左右，社融增量达到 33.5 万亿，预计社融存量增速在 9.8%左右。1 季度的信贷占了全年信贷额度的 43%，社融占了全年的 39%，挤占之后 3 个季度的信贷和社融额度。  货币数量创新高，价格工具使用推后 3 月的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会中央行强调具体的政策工具怎么使用，要综合考虑，相机抉择。3 月份居民信贷大幅恢复，企业信贷创出新高，而信贷的上行对经济的影响需要时间。2 季度如经济恢复不顺，例如五一和六一八消费不及预期，央行会考虑使用价格工具。1季度创新高的信贷规模使得央行在等待其对经济推动的效果，这意味着价格工具使用时间更可能在下半年到来。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示：社融增速不及预期 社融增速下半年平稳 紧信用仍然留有余地 [table_research] 宏观动态报告 2023 年 4 月 12 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 一、贷款上行带动社融走高 2023 年 3 月份社会融资规模 5.38 万亿超出市场预期（预期 4.42 万亿），同比增加 7235亿。3 月份社会融资规模的同比上行主要由于新增贷款超预期上行带动（同比+7211 亿），3 月份新增贷款 3.89 万亿超出市场预期（预期 3.09 万亿）。未贴现银行承兑汇票的上行（同比+1503亿）和政府债券融资的下行（同比-1052 亿）基本相抵。外币贷款继续回升，企业寻求外资贷款。3 月份外币贷款融资同比增加 188 亿元。影子银行各项同比增加，未贴现银行承兑汇票同比去年大幅走高。信托贷款 3 月份实现 -45 亿元（同比+214 亿元），信托贷款更多的是面向房地产市场。 2023 年 1 季度社会融资规模合计 14.52 万亿，同比增加 2.47 万亿。2023 年 1 季度社融总体数量和同比均大幅走高，主要拉动因素是表内贷款。1 季度新增贷款合计 10.6 万亿，同比增加 2.26 万亿。未贴现银行承兑汇票（同比+3891 亿）、政府债券融资（同比+2478 亿）和信托贷款（同比+1649）共同拉动社会融资上行。直接融资同比下滑较大，企业债券融资同比减少 4718 亿，非金融企业境内股票融资同比减少 833 亿。 从贷款来看，3 月贷款依然大幅上行，体现了稳增长措施的不变。实体经济活动回升，贷款需求大幅上行。 图 1：社融增速小幅回落（%） 图 2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 整体来说社会融资和信贷在 1 季度均表现超预期，1 季度社会融资和信贷实现了开门红。经济恢复和政府政策的支持同时发力，融资市场表现火热，但直接融资同比下行。 信托贷款上行侧面印证了房地产市场的修复上行，未贴现银行承兑汇票也会随着企业经营活动展开而上行，委托贷款保持平稳。预计未来政府债券融资稳步推进。 二季度新增社融一般会出现季节性下滑，预计在 8.3 万亿左右。鉴于央行对经济增长的支持，2023 年全年新增社融预计在 33 万亿以上，社融存量规模同比增速约在 9.8%，新增信贷在23 万亿左右，新增信贷增速约在 8%左右。 图 3：企业债融资同比负增长（%） 图 4：影子银行贷款增速回升（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、企业贷款和居民信贷环比均上行，释放积极信号 2023 年 3 月份新增信贷增速继续上行，居民信贷环比大幅上升，企业长期贷款继续上行。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款继续上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。 从居民信贷来看，3 月份居民贷款 12447 亿元，创两年来新高，居民短期贷款和长期贷款均出现环比大幅回升。其中，居民短期贷款 6094 亿元，同比去年增长 2246 亿元，长期贷款6348 亿元，同比增长 2613 亿元。居民短期消费延续回升态势，汽车、手机的消费可能回升。居民长期贷款环比同比均出现