易德龙(603380)深度研究：全球化EMS厂商转向ODM，研发PCB轴向电机

公司研究 / 电子 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 易德龙（603380）深度研究 全球化 EMS 厂商转向 ODM，研发 PCB轴向电机 2025 年 10 月 29 日 【投资要点】 ◆ 全球化 EMS 厂商，业绩 2024 年回暖。易德龙专注 EMS（电子制造服务）行业超 20 年，下游涵盖工控、通讯、医疗电子、汽车电子、消费电子等领域。公司营收基本稳健增长， 2024 年营收 21.61 亿元，yoy+12.7%；2024 年实现回升，归母净利润为 1.84 亿元，同比增长38.2%；2025H1 公司实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 31.1% ◆ EMS 市场广阔，行业长期稳定增长。EMS 行业随各下游发展而稳定增长，下游有工业控制、通讯、汽车电子、医疗电子、消费电子等诸多行业，市场空间广阔。据 EMS 行业调研机构 New Venture Research， 2024 年全球 EMS 行业市场规模为 6332 亿美元，预计 2028 年全球EMS 市场规模达 7990 亿美元，CAGR 约为 4.6%，总体呈稳定增长态势。 ◆ 三大转型助力易德龙有望成为全球电子制造服务领导者。1）转向行业头部客户：公司历史上实施差异化市场战略，以“小批量、多品种”打开市场，2024 年起更强调服务行业头部客户，形成全球高端化电子制造服务商的市场形象，前五大客户占比持续提升；2）研发团队转向嵌入客户研发：公司此前研发团队以定制生产，订单式经营模式为主，自 2024 年起转向嵌入客户研发，提供全流程的产品开发解决方案，与客户共同研发，单个客户价值量有望提升；3）持续推进全球布局：公司自 2020 年起持续布局海外产能，截至 2024 年底在越南、墨西哥、罗马尼亚均有产能，分别对应东南亚客户、北美客户、欧洲客户，得以支持公司就近服务客户的需求。此外，公司在美国、德国等地布局销售和技术团队，在新加坡、香港布局运营、物流团队，上述布局具备全球竞争力。我们认为，以上三大转型举措使得易德龙有望逐步实现从“加工代工”向“技术伙伴”的跃迁，成为代工企业高端化的标杆企业，并且目标成为全球电子制造服务的领导者。 ◆ PCB 轴向电机较传统电机有优势，易德龙开发 PCB 轴向电机。PCB轴向电机是以 PCB 位定子的轴向电机，相较于传统电机，PCB 电机这一技术方案有高效率、轻量化、低噪音、高可靠性、设计灵活等诸多优势。公司牵头苏州大学攻克 PCB 轴向磁通电机量产瓶颈，形成自主知识产权体系，填补国内技术空白，助力新能源汽车、无人机、机器人关节电机等领域升级，赋能高端制造发展。 【投资建议】 ◆ 盈利预测与评级：易德龙在 EMS 领域深耕多年，制造能力行业领先，公司正在经历战略转型期，由多年前的“差异化市场战略”转向深耕行业头部客户，同时研发进一步深度嵌入客户，公司正在经历由 OEM 转向 ODM 的转变过程，未来有望成为全球电子制造服务的领导者，业绩有望稳定增长。我们预计公司 2025-27 年 EPS 分别为 1.52、1.83、 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：武子皓 证书编号：S1160524120007 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 6,844.42 流通市值（百万元） 6,844.42 52 周最高/最低（元） 51.92/19.24 52 周最高/最低（PE） 45.15/16.73 52 周最高/最低（PB） 5.53/2.05 52 周涨幅（%） 121.73 52 周换手率（%） 20.79 注：数据更新日期截止 2025 年 10 月 28 日 相关研究 -30%2%34%66%98%130%2024/102025/42025/10易德龙沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 易德龙（603380）深度研究 2.26 元，对应 2025 年 10 月 28 日收盘价 PE 分别为 28/23/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2161.05 2649.15 3107.27 3622.88 增长率(%) 12.74% 22.59% 17.29% 16.59% 归属母公司净利润（百万元） 184.15 243.32 293.47 363.16 增长率(%) 38.16% 32.13% 20.61% 23.75% EPS(元/股) 1.15 1.52 1.83 2.26 市盈率（P/E） 21.73 28.13 23.32 18.85 市净率（P/B） 2.66 4.46 4.35 4.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 注：数据截至 10 月 28 日 【风险提示】 1） 市场需求不及预期风险； 2） 海外产能投放进度不及预期； 3） 关税政策变化变化风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 易德龙（603380）深度研究 正文目录 1. 高端 EMS 厂商，盈利 2024 年起回暖 ........................................................ 5 1.1. 高端 EMS 厂商，下游分布广泛 ............................................................... 5 1.2. 股权结构清晰 ........................................................................................... 5 1.3. 营收基本稳步增长，盈利 2024 年起回暖 ................................................ 6 2. EMS 行业各下游稳定增长 ........................................................................... 8 2.1. EMS 行业稳定增长 ................................................................................... 9 2.2. 多元化下游行业对 EMS 需求稳定增长 .................................................. 10 3. 易德龙：从“代工执行者”到“研发协同者” .................................................. 13 3.1. 转型点 1：由“差异化市场战略”转向“行业头部客户” .............................. 13 3.2. 转型点 2：研发团队转向嵌入客户研发，开发 PCB 轴向电机 .............. 14 3.3.