锦欣生殖(1951.HK)港股公司信息更新报告：看好ARS渗透率提升，内生恢复+产能扩张促进快速增长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 锦欣生殖（01951.HK） 2023 年 04 月 04 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/4 当前股价(港元) 5.580 一年最高最低(港元) 8.280/3.550 总市值(亿港元) 151.83 流通市值(亿港元) 151.83 总股本(亿股) 27.21 流通港股(亿股) 27.21 近 3 个月换手率(%) 81.89 股价走势图 数据来源：聚源 《主营地区防控政策明显优化，看好2023 年业绩修复—港股公司信息更新报告》-2022.12.4 《疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好—港股公司信息更新报告》-2022.9.4 《拟收购九洲医院、昆明和万家医院91.4%股权，加大管理运营控制，扩大协同效应—港股公司信息更新报告》-2022.4.23 看好 ARS 渗透率提升，内生恢复+产能扩张促进快速增长 ——港股公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001  看好 ARS 渗透率提升，公司内生恢复叠加产能扩张，维持“买入”评级 公司发布 2022 年度业绩报告：2022 年实现营收 23.64 亿元（+28.59%）；实现归母净利润 1.21 亿元（-64.36%），实现经调整归母净利润 2.77 亿元（-37.2%）。考虑到公司产能扩张下经营开支增加以及员工持股计划开支增加，我们下修2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.61（原为 5.33）/4.98（原为 6.72）/6.46 亿元，EPS 分别为0.14/0.20/0.26 元，当前股价对应 PE 分别为 36.8/26.7/20.6 倍，公司聚焦 IVF 主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。  2022 年疫情叠加非经营因素影响，公司利润端有所下滑 收入方面，深圳、成都地区 IVF 周期数下降，导致 ARS 业务分别下降 18%、10%；美国 IVF 周期数增加，收入增长 1%；武汉由于 ARS 业务中断，ARS 收入下降 88%；中国香港由于并表收入增长 257%。利润方面，2022 年归母净利润 1.21 亿元（-64.36%），经营相关因素包括周期数下降导致毛利率下降/美国和云南加大营销推广/ HRC 由于通货膨胀、诊所搬迁新建导致经营开支增加，非经营因素包括武汉锦欣因 ARS 业务中断产生一次性亏损 3880.9 万元/出售康智乐思投资产生一次性亏损 4042.3 万元/新增 3 亿美元的银团融资产生的利息，剔除非经营因素影响后，公司的经调整归母净利润 2.77 亿元，同比下降 37.2%。  行业有望快速扩容，内生恢复叠加产能扩张下公司有望实现较高增长 我国目前人口问题严峻，近 2 年国家持续发布相关促进生育政策，我们认为辅助生殖服务渗透率有望加速提升。锦欣生殖作为 IVF 民营龙头，在牌照壁垒高筑的 IVF 市场中，还拥有核心 IVF 机构管理运营能力、具备明显竞争力的较高成功率，优先受益需求扩容。展望 2023 年，不仅有成都、深圳、武汉的内生恢复，还有 2022 年新增深圳/云南持股比例、美国新增诊所/诊所搬迁升级/新增医生、妇儿业务拓展、妇儿+ARS 协同加大引流等带来的新增贡献。  风险提示：ARS 业务恢复不及预期；辅助生殖服务机构整合不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,839 2,364 2,911 3,557 4,307 YOY(%) 28.9 28.6 23.1 22.2 21.1 净利润(百万元) 340 121 361 498 646 YOY(%) 35.1 -64.4 198.0 38.0 29.8 毛利率(%) 42.0 37.0 36.5 38.8 40.7 净利率(%) 18.5 5.1 12.4 14.0 15.0 ROE(%) 4.0 1.4 4.0 5.2 6.4 EPS(摊薄/元) 0.14 0.05 0.14 0.20 0.26 P/E(倍) 39.1 109.7 36.8 26.7 20.6 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-042022-082022-122023-04锦欣生殖恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 疫情叠加非经营因素影响，公司利润端有所下滑 .................................................................................................................. 3 2、 后续展望：行业快速扩容，内生恢复叠加产能扩张下公司有望实现较高增长 .................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................. 5 4、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1： 2022 年公司周期数略有下降 ................................................................................................................................................ 3 图 2： 各地区成功率呈现提升趋势 .........................................................................................................................................