盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 安徽合力 600761.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 2022 年报。 ⚫ 业绩大幅增长，盈利能力提升。22Q4 公司实现营收 37.24 亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18 亿元，同比+76.83%。22Q4 公司业绩保持同比高增态势，主要原因系 21Q4 原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。2022 年，公司实现总营收 156.73 亿元，同比+1.66%；实现归母净利润 9.04 亿元，同比+42.62%。22Q4 公司整体毛利率/净利率为 18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022 年，公司整体毛利率为 16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为 6.54%，同比+1.45pct。 ⚫ 产品结构改善，电动叉车销量增长。2022 年公司实现总销量 26.08 万台，同比-5.08%；其中内销 18.30 万台，同比-13.25%，出口 7.78 万台，同比+21.91%。分车型来看，I 类车销量 2.78 万台，同比+22.18%，其中 I 类锂电产品销量同比+60.49%；II 类车销量 0.24 万台，同比+18.03%；III 类车销量 10.27 万台，同比+0.89%；IV/V 类车销量 12.79 万台，同比-13.69%。2022 年公司销售产品的整体电动化率为 50.96%，平衡重叉车电动化率为 17.85%。 ⚫ 2022 年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。2022 年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，我们认为原因主要有：1）产品结构的调整，I 类车尤其是 I 类锂电叉车销量的大幅增长；2）原材料价格高位下行，缓解成本压力；3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时 I 类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。2022 年公司海外业务营收达 46.32 亿同比+ 56.64%，海外收入占比提升至 29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的市场规模扩大；3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。 我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。 ⚫ 我们根据 22 年营收下调收入预测，根据毛利率恢复情况上调毛利率，上调 23/24 年EPS 至 1.47/1.79 元（前值为 1.35/1.65 元），新增 25 年 EPS 预测 2.21 元，参考可比公司 23 年 15 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 22.05 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,417 15,673 18,542 21,717 25,187 同比增长(%) 20.5% 1.7% 18.3% 17.1% 16.0% 营业利润(百万元) 877 1,146 1,448 1,773 2,193 同比增长(%) -8.0% 30.7% 26.3% 22.5% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 634 904 1,086 1,327 1,638 同比增长(%) -13.4% 42.6% 20.1% 22.2% 23.4% 每股收益（元） 0.86 1.22 1.47 1.79 2.21 毛利率(%) 15.5% 17.0% 17.8% 18.3% 18.9% 净利率(%) 4.1% 5.8% 5.9% 6.1% 6.5% 净资产收益率(%) 11.3% 14.4% 15.5% 17.0% 18.2% 市盈率 21.2 14.8 12.4 10.1 8.2 市净率 2.3 2.0 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月04日） 18.13 元 目标价格 22.05 元 52 周最高价/最低价 20.86/8.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 74,018/74,018 A 股市值（百万元） 13,419 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 04 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -8.89 -4.53 29.04 82.08 相对表现 -11.48 -3.87 23.64 86.13 沪深 300 2.59 -0.66 5.4 -4.05 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 叉车国企龙头，持续增长可期：——安徽合力首次覆盖报告 2023-01-03 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 买入 （维持） 安徽合力年报点评 —— 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元） 2023/4/4 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 杭叉集团 18.45 0.97 1.07 1.32 1.59 19.00 17.19 14.01 11.61 浙江鼎力 54.44 1.75 2.33 2.81 3.42 31.17 23.33 19.38 15.90 诺力集团 19.72 1.12 1.47 1.79 2.59 17.55 13.39 10.99 7.62 平均值 22.57 17.97 14.79 11.71 数据来源：Wind，东方证券研究所 安徽合力年报点评 —— 盈利能力提升，需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,004 3,472 5,097 5,640 6,597 营业收入 15,417 1