北交所新股申购报告：稀缺高端电声品牌，品牌跻身全球HiFi耳机第一梯队

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 2026 年 02 月 13 日 《布局减速机赋能机器人产业，3D 打印高景气赛道驱动 2025 年营收同比+31%—北交所信息更新》-2026.2.13 《农药“反内卷”与海外补库助 “走出泥泞”，亏损收窄迎破局—北交所信息更新》-2026.2.12 《商业航天与风电装机双引擎加速，2025 归母净利润预增超 105%—北交所信息更新》-2026.2.12 海菲曼(920183.BJ)：稀缺高端电声品牌，品牌跻身全球 HiFi 耳机第一梯队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  高端电声“小巨人”，拥有自主品牌“HIFIMAN” 海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供 HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。2025Q1-3，公司实现营业收入 1.64 亿元，同比增长 13.23%，归属于母公司所有者的净利润为 5,035.42 万元，同比增长 29.49%；毛利率/净利率分别为 66.88%/30.62%。  耳机市场稳步提升，电声产品进一步智能化发展 我国作为全球耳机产业主要生产及消费国，产值继续保持整体增长态势。根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从 2013 年的 492.56 亿元增长至2021 年的 1,374.22 亿元，CAGR 达到 13.68%。无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从 2013年的 78.39 亿元增长至 2021 年的 953.51 亿元，CAGR 达到 36.66%。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据 Business Research Insights 数据，全球发烧级耳机市场 2022 年达到 28.50 亿美元，预计 2028 年达到 41.58 亿美元，CAGR达到 6.5%。  研发多项创新产品，引领国产高端电声品牌出海 截至 2025 年 9 月末，公司已获得 199 项境内专利（其中发明专利 84 项）、21 项境外专利、29 项软件著作权和 5 项作品著作权。根据中国电子音响协会报告，2023 年亚马逊、天猫平台销售数据显示海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG 等全球传统 HiFi 向高端品牌直接竞争，在 HiFi 向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前 5 的型号，是细分市场上少数具有全球影响力的国内厂商。募投：公司募投项目计划总投资 43,000.00 万元，优先实施先进声学元器件和整机产能提升项目，以满足市场需求并解决产能瓶颈问题。经测算，如本次募集资金投资项目顺利实施，项目运营期平均年收入 31,919.15 万元。  海菲曼具有稀缺性，同行可比公司 PE2024 为 170.6X，漫步者 PE2024 为 24.4X。 海菲曼同行可比公司 PE2024 为 170.6X，漫步者 PE2024 为 24.4X。。海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司自主研发的元器件全面应用于自主品牌“HIFIMAN”的终端产品，不断推出细分领域内具备独特技术的 HiFi 级头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、音频解码功放设备等，产品线多样化并且持续保持较高频率的更新迭代。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。  风险提示：技术与产品升级迭代风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/32 目 录 1、 业务：高端电声“小巨人”，拥有自主品牌“HIFIMAN” .................................................................................................. 4 1.1、 产品：深耕中高端耳机和播放设备领域，推出头戴式耳机几十种 .......................................................................... 5 1.2、 财务：2025Q1-3 实现营收 1.64 亿元，归母净利润 5,035.42 万元 .......................................................................... 12 2、 行业：耳机市场稳步提升，电声产品进一步智能化发展 ................................................................................................... 15 2.1、 技术概述：涉及电子信息、电磁学、机械设计制造等，壁垒较高 ........................................................................ 15 2.2、 市场：发烧级耳机市场发展较快，预计 2028 年达到 41.58 亿美元 ....................................................................... 19 2.3、 格局：产品定位全球高端，毛利率高于可比公司均值 ............................................................................................ 22 3、 看点：研发多项创新产品，引领国产高端电声品牌出海 ................................................................................................... 24 3.1、 研发：自主研发多项核心技术，产品线多样化且产品持续快速迭代 .................................................................... 24 3.2、 地位：HiFi 向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前 5 型号 ........................................................