上港集团(600018)2022年报点评：Q4扣非同比-28%至17.8亿，集装箱量价齐升，投资收益与单箱成本承压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 港口 2023 年 04 月 05 日 上港集团（600018）2022 年报点评 推荐 （维持） Q4 扣非同比-28%至 17.8 亿，集装箱量价齐升，投资收益与单箱成本承压 目标价：7.44 元 当前价：5.49 元  公司公告 2022 年报：1）业绩表现：2022 年营收 372.8 亿，同比+8.7%；归母净利润 172.2 亿，同比+17.3%；扣非归母净利 168.8 亿，同比+23.7%。22Q4营收 80.4 亿，同比-0.1%；归母净利润 16.8 亿，同比-43.0%；扣非归母净利润17.8 亿，同比-28.0%。2）成本费用：22 年营业成本 231.9 亿，同比+14.0%；三费比率 10.5%，同比-4.8pts。Q4 营业成本 63.2 亿，同比+10.4%；三费比率11.6%，同比+1.2pts、环比+1.4pts。3）投资收益：22 年 120.4 亿，同比+19.3%；Q4 投资收益 24.6 亿，同比+3.4%、环比-19.1%，环比下滑主要系联营企业由于集运景气回落导致盈利下滑。4）利润率：22 年毛利率 37.8%，同比-2.9pts；扣非归母净利率 45.3%，同比+5.5pts。Q4 毛利率 21.4%，同比-7.4pts、环比-17.6pts；扣非归母净利率 22.2%，同比-8.6pts、环比-28.1pts。5）收入毛利构成：22 年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比为 42.3%、4.1%、33.9%、6.9%；毛利占比 46.7%、1.1%、24.9%、5.8%。下半年营收占比 47.3%、4.7%、37.4%、8.8%，毛利占比 54.9%、1.6%、27.1%、7.7%。6）分红：拟每 10 股派发现金红利 1.40 元（含税），对应分红比率 18.93%。  集装箱业务单箱费率 2H22 同比+4.5%，单箱成本增加明显。1）集装箱板块，22 年营收 157.5 亿，同比+5.7%；毛利率 41.8%，同比-6.0pts；集装箱分部净利润 57.7 亿，同比-10.5%。下半年营收 81.3 亿，同比+7.4%；毛利率 35.7%，同比-7.1pts；分部净利润 26.6 亿，同比+2.0%。量方面，22 年集装箱吞吐量4730.3 万 TEU，同比+0.6%；Q4 吞吐量 1241.3 万 TEU，同比+1.4%。价方面，22 年单箱集装箱业务收入 333.0 元/TEU，同比+5.1%；其中上半年、下半年单箱收入 338.0 、328.5 元/TEU ，同比+5.8%、+4.5%，涨价逻辑继续兑现。单位成本方面，22 年单箱成本 193.8 元/TEU，同比+17.1%；其中上半年、下半年 174.7、211.2 元/TEU，同比+16.0%、+17.5%。2）港口物流，22 年、2H22营收 126.2、64.3 亿，同比+21.7%、+8.9%；毛利率 27.8%、22.3%，同比-1.3pts、-4.9pts；港口物流分部净利润 29.1、12.3 亿，同比+19.1%、+2.4%。3）港口服务，22 年、2H22 营收 25.9、15.1 亿，同比-2.5%、-3.3%；毛利率 31.4%、27.1%，同比-5.4pts、-4.3pts；港口服务分部净利润 5.8、3.1 亿，同比-19.3%、-34.0%。4）散杂货，22 年、2H22 营收 15.1、8.1 亿，同比+10.8%、+11.2%；毛利率9.9%、10.3%，同比-2.8pts、+1.6pts；散杂货分部净利润-1.1、-0.1 亿。  展望后市：2023 年外需改善或有利于集装箱吞吐量保持稳健提升，海铁联运、江海联运以及汽车滚装等新业务预计将进一步利好量的增长；装卸费涨价有望延续。同时公司港航物流一体化综合服务拓展空间广阔。  投资建议：1）盈利预测：考虑到集运景气下滑影响投资收益，我们下调 2023-2024 年归母净利预测至 135.0、147.4 亿（原预测 144.4、151.2 亿元），新增2025 年预测 158.1 亿，对应三年 EPS 为 0.58、0.63、0.68 元，对应当前 PE 为9、9、8 倍。2）投资建议：参考公司近三年 PB 中枢，给予 2024 年 1.3 倍 PB估值，对应一年期目标价 7.44 元，较当前股价涨幅空间 36%，维持“推荐”评级。  风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 37,280 39,566 41,140 42,653 同比增速(%) 8.7% 6.1% 4.0% 3.7% 归母净利润(百万) 17,224 13,498 14,742 15,812 同比增速(%) 17.3% -21.6% 9.2% 7.3% 每股盈利(元) 0.74 0.58 0.63 0.68 市盈率(倍) 7 9 9 8 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 2,328,414.48 已上市流通股(万股) 2,317,367.46 总市值(亿元) 1,278.30 流通市值(亿元) 1,272.23 资产负债率(%) 33.28 每股净资产(元) 4.75 12 个月内最高/最低价 6.43/5.15 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《上港集团（600018）2022 年中报点评：22Q2 扣非归母净利同比-2%至 51 亿，疫情影响下量减价增，单箱实际费率持续提升》 2022-08-31 《上港集团（600018）2021 年报点评：21 年扣非归母净利同比+81%至 136.5 亿，投资收益贡献显著，单箱费率同比增长 3%》 2022-03-30 -18%-10%-2%5%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-03上港集团沪深300华创证券研究所 上港集团（600018）2022 年报点评 证监会审核华