自主品牌稳健增长，短期盈利承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 持有 （ 下调） 当前价： 10.22 元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 自主品牌稳健增长，短期盈利承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通 A 股(亿股) 1.45 52 周内股价区间(元) 8.36-20.23 总市值(亿元) 33.35 总资产(亿元) 9.77 每股净资产(元) 3.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：自主品牌持续增长，Q2 盈利承压 (2022-08-26) 2. 北鼎股份（300824）：自主品牌持续发力，短期盈利承压 (2022-04-29) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2022 年实现营业收入 8.1亿元，同比下降 5%；实现归母净利润 4697 万元，同比下降 56.7%；扣非后归母净利润 4022.2 万元，同比下降60.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 2.7亿元，同比下降 11.2％；归母净利润 2025.9万元，同比下降 49.1%。公司拟分红 0.143元/股，分红总金额为 4666.7千万。  自主品牌稳步增长，代工业务短期承压。分业务来看，2022年公司自主品牌实现收入 6.8 亿元，同比增长 7.5%。其中国内/国外自主品牌营收分别增长2.4%/57.4%。国内消费环境反复，物流受阻等因素影响下，公司国内依旧实现了相对稳健的增长；海外自主品牌建设稳步推进，全年营收快速增长。公司自主品牌业务当中，电器类产品实现营收 5 亿元，同比增长 11.6%，其中蒸炖锅产品同比增长 58.1%；用品及食材类产品实现营收 1.8亿元，同比减少 2.3%，主要是餐具及饮具销售同比减少了 21.9%。代工业务方面，2022年公司代工业务实现营收 1.3 亿元，同比下降 41.6%，主要由于海外需求疲软及主要代工客户库存高位的影响。  短期盈利承压。公司整体毛利率 48.7%，同比下降 0.7pp。其中自主品牌的国内业务与海外业务毛利率分别为 59%/31.7%，同比下降 3.3pp/9.0pp；OEM/ODM业务毛利率 13.3%，同比下降 4.3pp。公司成本端压力居高，一方面由于持续性地缘冲突等影响拉高原材料成本，另一方面公司期初高库存与代工业务大幅下降使生产量同比下降 55.1%，产能利用率有所降低。未来随着原材料价格回落预期公司盈利有所改善。费用率方面，公司销售费用率为 31.5%，同比提升5.9pp；管理费用率为 13.9%，同比提升 2.2pp；财务费用率为-0.3%，同比减少0.9pp。综合来看，公司净利率为 5.8%，同比减少 7PP。  渠道精细化运营升级，自主品牌加速渗透。报告期内，公司与原有优质经分销伙伴加深合作的同时，积极寻找新的伙伴和资源，共同推进自主品牌全渠道加速渗透，强化消费者认知。其中公司线下直营门店新增 6家，截止 2022年底，公司已在深圳、汕头、北京等地开设北鼎线下体验店 23家；线上渠道建设方面，公司在对传统线上渠道持续推进精细化运营的同时，加大对抖音等新兴渠道投入。报告期内，抖音渠道实现营业收入 2595.8 万元，同比增长 364.9%，占国内营收比例增至 4.4%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.31/0.37/0.42元，公司短期盈利能力承压，随着国内消费需求稳步修复，预期公司经营向好，下调至“持有”评级。  风险提示：新品销售不及预期风险，人民币汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 804.74 918.04 1031.97 1150.81 增长率 -4.98% 14.08% 12.41% 11.52% 归属母公司净利润（百万元） 46.97 101.04 119.81 136.31 增长率 -56.71% 115.12% 18.57% 13.78% 每股收益 EPS（元） 0.14 0.31 0.37 0.42 净资产收益率 ROE 6.56% 12.73% 13.88% 14.51% PE 73 34 29 25 PB 4.78 4.31 3.97 3.64 数据来源：Wind，西南证券 -30%-22%-13%-5%3%12%22/422/622/822/1022/1223/223/4北鼎股份 沪深300 7469 北 鼎股份（300824） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：对比海外小家电人均保有量台数来看，国内市场还存在较大的提升空间。国内小家电市场有望通过品类拓展获得持续增长，假设未来 5 年小家电行业复合增速保持在 15%以上。 假设 2：随着国内消费稳步修复，公司加快新品推出节奏，预期公司自主品牌国内销量和行业保持一直趋势，假设 2023-2025 年公司自主品牌国内销售分别增长 12%/10%/10%；海外市场方面，公司持续自主品牌建设，预期自主品牌国外销量延续此前较快的增长趋势，假设 2023-2025 年公司自主品牌海外销售分别增长 45%/35%/25%。考虑到国外市场需求相对较弱，预期公司代工业务保持相对稳健，假设 2023-2025 年公司代工业务订单保持 1%增速。 假设 3：随着原材料价格回落，叠加销售规模增长进一步摊销固定成本，预期公司盈利稳 步 改 善 ， 建 设2023-2025年 公 司 自 主 品 牌 业 务 / 代 工 业 务 毛 利 率 分 别 为54.43%/53.99%/53.8%，15%/15%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 自主品牌 收入 679.39 791.43 904.10 1021.66 增速 7.5% 16.5% 14.2% 13.0% 毛利率 55.27% 54.43% 53.99% 53.80% 代工业务 收入 125.35 126.60 127.87 129.15 增速 -41.6% 1.0% 1.0% 1.0% 毛利率 13.33% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 收入 804.74 918.04 1,031.97 1,150.81 增速