江淮汽车(600418)外部合作快速推进，内生业务稳健发展

江淮汽车(600418) / 商用车 / 公司深度研究报告 / 2023.04.04 请阅读最后一页的重要声明！ 外部合作快速推进，内生业务稳健发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-04-04 收盘价(元) 13.07 流通股本(亿股) 18.93 每股净资产(元) 6.61 总股本(亿股) 21.84 最近 12 月市场表现 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《销量下滑拖累业绩，新能源布局表现亮眼》 2018-03-21 ❖ 历史悠久业务广泛的综合型汽车集团：公司始建于 1964 年，是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。目前具备整车业务、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大核心板块。拥有“思皓”、“瑞风”、“JAC”、“安凯”等知名品牌。公司不断开拓对外合作方式，通过代工的方式和蔚来合作，通过合资的方式和大众合作，目前还在积极拓展新的合作伙伴，不断打开成长空间。 ❖ 代工蔚来汽车，打下对外合作的良好口碑：公司与蔚来汽车的合作始于2016 年，随着蔚来汽车销量提升+车型不断出新，公司代工的蔚来汽车产量逐年提升。2022 年双方成立合资公司“江来汽车”继续深化代工合作，代工展期至 2024 年 5 月，产能提升至 24 万辆/年。公司通过代工蔚来汽车盘活自身产能利用率，同时为后续对外合作打下良好口碑。 ❖ 或与华为合作，打开成长空间：华为与车企通过华为智选、HI 以及 Tier1三种方式进行合作。其中智选模式华为的参与度较高，车型销量表现相对更好。在智选模式下，华为深度参与产品定义和整车设计，产品进入华为渠道销售。根据 2 月 16 日中国建筑发布的中建六局联合体中标安徽肥西新能源汽车智能产业园 EPC 项目的具体内容，华为与江汽集团将在合肥共同开发新一代高端智能电动汽车。我们认为公司或与华为合作共同发展智能电动车，将打开全新成长空间。 ❖ 深化和大众的合作，大众安徽有望贡献稳健投资收益： 公司与大众的合作始于 2016 年，最初成立了双方各占 50%股份的江淮大众。后续随着我国汽车合资股比开放，大众在 2020 年增资将股比提升至 75%，并将合资公司更名为大众安徽。大众安徽目标通过 5 款纯电动产品在 2025 年实现最大年销 25 万辆，在 2029 年实现最大年销 40 万辆。我们认为随着大众安徽的产能持续爬坡，合资公司的利润有望快速提升，为公司带来稳步增长的投资收益。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为-14.37/1.02/4.84 亿元，对应 PE 分别为-/281.14/58.99 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：新能源汽车市场需求不及预期；汽车市场竞争加剧风险，对外合作进展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 42906 40311 38719 43193 47927 收入增长率（%） -9.41 -6.05 -3.95 11.55 10.96 归母净利润（百万元） 143 200 -1437 102 484 净利润增长率（%） 34.52 40.24 -818.70 107.06 376.60 EPS（元/股） 0.08 0.10 -0.66 0.05 0.22 PE 152.88 174.00 — 281.14 58.99 ROE（%） 1.09 1.31 -10.46 0.73 3.38 PB 1.77 2.49 2.08 2.06 1.99 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -32%-4%24%52%79%107%江淮汽车沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 乘用车、商用车一体的综合性汽车集团 ............................................................................................... 5 1.1 历史悠久的综合型汽车集团 ............................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定，江汽控股持有公司 28.18%的股权 ......................................................................... 5 1.3 产品布局广泛，覆盖乘用车、商用车和核心零部件 ....................................................................... 6 1.4 纯电乘用车销量持续提升，出口销量快速增长 ............................................................................... 8 1.5 疫情导致业绩有所承压 ....................................................................................................................... 9 2 快速转型新能源，乘用车业务稳健发展 ............................................................................................. 10 2.1 思皓品牌专注发展新能源乘用车产品 ............................................................................................. 10 2.2 瑞风品牌主打 MPV 产品 .................................................................................................................. 11 3 政策红利助力公司轻卡业务成长 ......................................................................................................... 13 3.1 轻卡大吨小标治理趋严，