规模快速扩张，数字化奠基中长期发展

建筑装饰| 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 3 月 31 日 603300.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.36 板块评级:中性 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 22.8 (6.9) 24.5 (30.8) 相对上证综指 18.8 (5.7) 19.1 (31.9) 发行股数 (百万) 1,387.57 流通股 (百万) 1,262.57 总市值 (人民币 百万) 11,600.10 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 137.05 主要股东 胡丹锋 12.14 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 3 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《华铁应急》20221013 《华铁应急》20220916 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：建筑租赁 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 华铁应急 规模快速扩张，数字化奠基中长期发展 公司于 3 月 29 日发布 2022 年年报，全年累计营收 32.8 亿元，同增 25.8%；累计归母净利 6.4 亿元，同增 28.7%，EPS0.50 元，同增 25.0%。考虑高空作业平台租赁行业景气度维持，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  营收净利双增，现金流增长稳健：2022 年公司营收 32.8 亿元，同增 25.8%，归母净利 6.4 亿元，同增 28.7%，EPS0.50 元，同增 25.0%；2022Q4 公司实现营收 9.5 亿元，同增 17.3%，归母净利 2.1 亿元，同增 24.1%。2022年公司经营活动现金流量净额为 14.1 亿元，同增 27.1%。  毛利率、净利率小幅下降，费用率有所增长：2022 年公司综合毛利率50.3%，同减 1.4pct，净利率 20.9%，同减 2.1pct，期间费用率 25.9%，同增 2.5pct，规模扩张，人员增加带来费用率上升。  高空作业平台景气维持，公司持续发力扩张。2022 年，国内高空作业平台销量同增 22%，设备保有量同增超 30%，行业整体出租率维持稳定，仍处快速发展阶段。2022 年公司设备新增 3.1 万台，同增 65.3%；宏信建设设备新增约 3.4 万台，两者合计占国内设备保有量超 40%，新增占国内设备销量超 30%，行业双龙头格局显现。  数字化、平台化战略推进，看好中长期发展。数字化方面通过“擎天系统”实现业务协同，有利于降本增效、提高设备管理能力；平台化方面，在精细管理基础上，通过加强可信力，为未来通过更高效的运营管理吸纳中小租赁商加盟平台打造基础，也为规范设备二手市场提供武器。 估值  公司业绩符合预期，考虑持续发力高空作业平台业务，年内轻资产战略有望逐步落地，部分上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 43.9、60.6、78.1 亿元，归母净利分别为 8.4、10.9、15.7 亿元；EPS 分别为 0.61、0.79、1.13 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  固定资产投资增速不及预期，规模扩张不及预期，出租率大幅下降。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,607 3,278 4,392 6,064 7,813 增长率(%) 71.0 25.8 34.0 38.0 28.8 EBITDA(人民币 百万) 1,367 1,874 2,472 3,284 4,007 归母净利润(人民币 百万) 498 641 841 1,093 1,568 增长率(%) 54.3 28.7 31.1 30.0 43.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.36 0.46 0.61 0.79 1.13 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.60 0.78 调整幅度 (%) 2.1 1.1 市盈率(倍) 23.3 18.1 13.8 10.6 7.4 市净率(倍) 3.1 2.5 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA(倍) 14.1 11.1 11.8 11.2 9.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 股息率(%) 0.9 0.0 1.7 2.2 3.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 股息率(%) 0.9 0.0 1.8 2.3 3.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(17%)(8%)1%10%19%Mar-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 华铁应急 上证综指 2023 年 3 月 31 日 华铁应急 2 一、营收净利同增，费用率有所增长 事件：公司发布 2022 年年报，全年累计营收 32.8 亿元，同增 25.8%；累计归母净利 46.4 亿元，同增 28.7%，EPS0.50 元，同增 25.0%。Q4 公司实现营收 9.5 亿元，同增 17.2%；归母净利 2.1 亿元，同增 24.0%。2022 年公司业绩稳定增长。现金流方面，2022 年公司经营活动现金流量净额为 14.1亿元，同增 27.1%，Q4 经营活动现金流量净额为 5.5 亿元，同增 87.4%。高空作业平台板块营收达18.4 亿元，同增 68.5%，占主营业务收入比重提升至 56.69%，持续发力下推动公司业绩增长。 图表 1. 公司营收净利同增 图表 2.经营活动现金净流量同环比增长 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年毛利率、净利率小幅下降，费用率有所增长：2022 年公司综合毛利率 50.6%，同减 1.4pct，净利率 20.9%，同减 2.1pct；Q4 毛利率 52.0%，同增 0.4pct，环比下降 5.0pct，净利率 22.2%，同减1.4pct，环比上涨 0.2pct，净利率小幅下降主要系费用率增长所致。2022 年公司四项费用率 25.9%，同增 2.5pct；Q4 四项费用率 28.8%，同增 6.0pct，环比略增，销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动 3.1pct、0.7pct、1.8pct、0.4pct，人员增加、职工薪酬上升使得单季销售费用支出上升。 图表 3. 全年毛利率、净利率小幅下降 图表 4. 全年销售、财务费用率同增，管理、研发费用率持平 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 二、高空作业平台景气维持，公司持续发力扩张 高空作业平台景气维持，双龙头格