公司跟踪报告：比亚迪：业绩符合预期，单车盈利能力提升

比亚迪：业绩符合预期，单车盈利能力提升 —比亚迪(002594)公司跟踪报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 武浩 电新行业首席分析师 张鹏 电新行业分析师 王欢 汽车行业分析师 S1500522060001 S1500520090001 S1500522020001 S1500522100003 13816900611 010-83326711 18373169614 18643122434 lujiamin@cindasc.com wuhao@cindasc.com zhangpeng1@cindasc.com wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.比亚迪：”秦统天下”，将颠覆燃油进行到底 2.比亚迪：1 月销量同比高增，逆势增长表现亮眼 3.比亚迪：规模化效应已现，22 年单车盈利大幅提升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 比亚迪(002594) 投资评级 买入 上次评级 买入 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 257.20 52 周内股价波动区间(元) 353.50-227.50 最近一月涨跌幅(％) -1.46 总股本(亿股) 29.11 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 7,487.46 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 比亚迪：业绩符合预期，单车盈利能力提升 2023 年 03 月 30 日 本期内容提要: 事件：公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收 4240.61 亿元，同比增长 96.20%;实现归母净利润 166.22 亿元，同比增长 445.86%。 其中第四季度实现营收 1563.74 亿元，同比增长 120.4%；实现归母净利润 73.11 亿元，同比增长 1114.3%。 点评： 汽车业务营收高速增长，盈利能力进一步提升：公司主营业务营业收入均实现增长。其中，汽车业务实现营业收入 3246.91 亿元，同比增长188.64%。公司的规模效应叠加垂直供应链优势，持续提升盈利能力，2022 年汽车业务毛利率实现 20.39%，同比+3.69pct。新能源汽车销量高速增长，22 年全年新能源车销量为 185.7 万辆，同比增长 212.8%；其中 22Q4 销量为 68.34 万辆，同比增长 146.4%。公司全年新能源车国内销量排名第一，市占率达到 28.4%，继续彰显国内龙头地位。手机业务实现营业收入 988.15 亿元，同比增长 14.3%，呈稳固增长趋势。 规模化效应显现，单车盈利能力大幅提升。公司 2022 年单车收入 17.38万元，同比+14.35%。2022 年汽车业务毛利 661.92 亿元，同比+238.4%，单车毛利 35424 元，同比+34.0%。2022 年单车归母净利润 8895.7 元，同比+116.22%。ASP 稳步上升，且规模化效应逐步显现，单车盈利能力提升明显。 期间费用率同比减少，高研发费用巩固技术优势。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 150.61/100.07/186.54/-16.18 亿元。公司期间费用率为 9.93%，同比-0.05pct。其中，销售费用率为 3.55%，同比+0.74pct，主要原因是售后服务费及职工薪酬增加。管理费用率为 2.36%，同比-0.28pct；财务费用率为-0.38%，同比降低-1.21pct，主要原因是汇兑收入和利息收入增加。研发费用率为 4.4%，同比增加 0.7pct。公司持续发布 CTB、DiLink 4.0（5G）、DM-p 王者混动等行业领先的技术来巩固技术优势。同时，公司也在智能化领域持续发力，先后与英伟达、地平线达成合作，发力智能化，高阶辅助驾驶为下一看点。 产品矩阵逐步丰富，海外市场有望打开新增量。公司产品矩阵逐步完善，海外扩张方面势头强劲。公司在 22 年上半年推出高端 MPV 腾势 D9、海豹等新车型，下半年又推出高端品牌仰望，逐步实现高端化。23Q1 陆续发布秦 PLUS DM-i 冠军版、汉 EV 冠军版以及唐 DM-i 冠军版等新产品，以此来应对短期的价格战，同时也有利于公司在中长期保持竞争力。同时，公司在海外市场持续放量，22 年实现新能源乘用车累计出口 55916辆，同比增长 307.2%。公司将在 23 年加速拓展欧洲、亚太、美洲等多地区的市场，海外市场有望贡献另一增量。 盈利预测与投资评级：考虑到国内汽车市场竞争加剧，我们下修公司盈利预测。我们预测公司 2023 年-2025 年归母净利润为 279 亿元、381 亿元、526 亿元，同比增长 67.9%、36.6%、38.0%，对应 EPS 为 9.59、13.10、18.08 元，PE 为 26.8/19.6/14.2 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。 -40%-20%0%20%40%60%22/0322/0722/11比亚迪沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,161 4,241 6,375 8,237 9,031 增长率 YoY % 38.0% 96.2% 50.3% 29.2% 9.6% 归属母公司净利润(百万元) 30 166 279 381 526 增长率 YoY% -28.1% 445.9% 67.9% 36.6% 38.0% 毛利率% 13.0% 17.0% 18.5% 19.3% 20.1% 净资产收益率ROE% 3.2% 15.0% 20.1% 21.6% 22.9% EPS(摊薄)(元) 1.05 5.71 9.59 13.10 18.08 市盈率 P/E(倍) 245.88 45.04 26.82 19.63 14.23 市净率 P/B(倍) 7.88 6.74 5.40 4.24 3.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、公司 2022 年营收高速增长 ........................................................................................................... 5 2、规模化效应显现，ASP&单车净利双增 .........................................................