4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广汽集团 601238.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2022 年营业收入 1093.35 亿元，同比增长 45.6%；归母净利润80.68 亿元，同比增长 10.0%；扣非归母净利 74.96 亿元，同比增长 25.4%。4 季度营业收入 293.59 亿元，同比增长 46.8%，环比下降 6.9%；归母净利润 0.06 亿元，同比下降 99.7%，环比下降 99.7%；扣非归母净利-2.31 亿元，同比下降 116.5%，环比下降 111.1%，4 季度净利润大幅下降预计主要系公司计提广汽三菱长期股权投资减值损失 15.06 亿元所致。2022 年公司拟向股东派发末期股息每股 0.18 元。 ⚫ 4 季度毛利率环比提升，全年期间费用率显著降低。2022 全年毛利率 7.0%，同比下降 0.9 个百分点；4 季度毛利率 9.4%，同比下降 0.9 个百分点，环比提升 3.3 个百分点。 2022 全年期间费用率 9.1%，同比下降 3.5 个百分点，其中销售费用率3.9%，同比下降 1.9 个百分点，主要系广告宣传费、售后服务费及销售奖励减少所致，财务费用率 -0.2%，同比下降 0.4 个百分点。 ⚫ 广汽丰田销量同比增长带动投资收益提升。2022 全年投资收益 141.50 亿元，同比增长 24.1%，4 季度投资收益 20.06 亿元，同比下降 41.1%，环比下降 46.2%。2022 全年广汽本田营收 1151.13 亿元，同比增长 0.3%，广汽丰田营收 1635.34 亿元，同比增长 26.3%。2022 全年广汽本田销量 74.18 万辆，同比下降 4.9%，广汽丰田销量 100.50 万辆，同比增长 21.4%；4 季度广汽本田销量 16.88 万辆，同比下降 27.1%，环比下降 21.7%，广汽丰田销量 24.02 万辆，同比下降 1.8%，环比下降9.2%，广汽丰田销量、收入表现较好促进投资收益提升。2023 年合资品牌将推出新款雅阁、致在混动版、皓影混动/插混版、飞度改款、冠道改款、锋兰达混动版、凌尚混动版等新车型，加速电气化转型，助力合资品牌竞争力持续向上。 ⚫ 自主品牌销量稳步提升，埃安增长强劲。2022 全年广汽自主销量 36.25 万辆，同比增长 11.8%，4 季度销量 9.52 万辆，同比下降 7.6%，环比增长 0.4%；2022 全年广汽埃安销量 27.12 万辆，同比增长 125.7%，4 季度销量 8.88 万辆，同比增长114.3%，环比增长 8.2%。2022 全年广汽自主营收 478.09 亿元，同比下降 9.6%，广汽埃安营收 387.03 亿元，同比大幅增长 124.2%，埃安销量及营收表现亮眼。2023 年广汽传祺将推出 GS3 影速、2 款新能源 MPV 及 1 款新能源 SUV，埃安将推出 Hyper SSR、Hyper GT 以及 1 款全新 SUV，新能源产品矩阵将持续扩张，推动自主品牌持续向上发展。 ⚫ 调整收入、毛利率等，调整 2023-2024 年预测，增加 2025 年预测，预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.95、1.12、1.27 元（原 2023-2024 年为 1.15、1.36 元），按 23 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 16 倍 PE，目标价 15.2元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 9,804 11,597 13,098 同比增长(%) 26.7% 4.3% 31.5% 18.3% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 9,921 11,724 13,324 同比增长(%) 22.9% 10.0% 23.0% 18.2% 13.7% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 毛利率(%) 7.9% 7.0% 8.1% 8.7% 9.3% 净利率(%) 9.8% 7.4% 7.6% 7.6% 7.5% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 8.4% 9.1% 9.7% 市盈率 16.2 14.7 12.0 10.1 8.9 市净率 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日） 11.24 元 目标价格 15.2 元 52 周最高价/最低价 18.03/10.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,048,291/1,042,655 A 股市值（百万元） 117,828 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.74 -1.96 1.93 1.14 相对表现 2.75 -1.2 -2.38 6.21 沪深 300 -0.01 -0.76 4.31 -5.07 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上 2023-03-08 春节假期影响销量增速，预计 2 月有望逐步回暖 2023-02-10 12 月自主销量实现较高增长，埃安销量再破 3 万辆 2023-01-10 4 季度毛利率环比改善，埃安增长强劲 买入 （维持） 广汽集团年报点评 —— 4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年3月30日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E长城汽车60163328.240.790.971.201.5335.6328.9923.6318.51宇通客车60006611.970.280.340.540.7243.1834.9122.1916.56长安汽车00062511.930.360.860.921.0633.3213.8912.9011.28上汽集团60010414.352.101.5