紫光国微(002049)回购股份彰显信心，长期发展向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 紫光国微 (002049 CH) 回购股份彰显信心，长期发展向好 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 187.53 2023 年 3 月 31 日│中国内地 其他军工 22 年归母净利润同比增长 34.71%，维持“买入”评级 公司发布 2022 年年报，实现收入 71.20 亿元，同比增长 33.28%；实现归母净利润 26.32 亿元，同比增长 34.71%。其中 22Q4 实现收入 21.83 亿元，同比增长 40.65%，实现归母净利润 5.91 亿元，同比增长 19.08%。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 33.93/44.34/57.73 亿元（23-24 前值 41.11和 56.57 亿元），下调原因为公司下游需求波动，同时公司研发投入费用化比例提升导致研发费用上升。对应 PE 分别为 28/21/16 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 47X，我们给予公司 23 年 47 倍 PE，对应目标价为 187.53 元（前值 217.80 元），维持“买入”评级。 特种集成电路业务保持高增速，新一代高性能产品即将完成研发 分业务来看，2022 年公司特种集成电路业务实现营收 47.25 亿元，同比+40.42%，毛利率为 73.92%，同比减少 3.28pcts，22 年公司新一代更高性能的产品也进展顺利，即将完成研发；智能安全芯片业务实现营收 20.80 亿元，同比增长 24.99%，毛利率为 46.49%，同比提升 15.32pcts，公司在金融、电信、身份识别、物联网等多个领域持续拓展行业市场；晶体元器件业务实现营收 2.87 亿元，同比+6.12%，毛利率为 6.12%，同比提升 6.46%，公司克服全球经济低迷等影响，紧跟国产化替代主流，大力拓展网络通信、工业控制、汽车电子等中高端应用领域。 研发投入费用化比例提升影响利润释放，存货预示下游需求旺盛 公司 2022 年底存货项为 22.13 亿元，较年初增长 80.94%，主要系公司集成电路业务规模增长库存量增大以及为保证供应链安全进行的战略备货增加所致。存货项具体来看，在产品、产成品、发出商品账面价值分别为4.83/5.50/4.57 亿元，较年初增长 87.71%/98.31%/198.48%，预示公司下游需求饱满。同时，公司 2022 年研发投入为 12.49 亿元，同比+44.32%，但资本化研发投入比例仅为 0.31%，2021 年为 24.43%。研发投入费用化也使得公司 22 年研发费用率高达 17.01%，同比增加 5.18pcts，对公司净利润释放造成一定影响。 回购股份用于股权激励计划，彰显公司发展信心 公司发布集中竞价交易方式回购公司股份方案公告，本次回购资金总额为 3亿元-6 亿元，本次回购股份的价格不超过 130.00 元/股。根据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期内在价值的判断，为建立健全长效激励机制，进一步激活公司创新动能，推动公司实现长期可持续发展，回购的公司股份将用于公司未来实施股权激励或员工持股计划。 风险提示：订单不及预期风险，产品降价风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 187.53 收盘价 (人民币 截至 3 月 30 日) 112.08 市值 (人民币百万) 95,224 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,622 52 周价格范围 (人民币) 100.12-242.00 BVPS (人民币) 11.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,342 7,120 9,249 11,870 15,070 +/-% 63.35 33.28 29.90 28.34 26.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,954 2,632 3,393 4,434 5,773 +/-% 142.28 34.71 28.91 30.69 30.21 EPS (人民币，最新摊薄) 2.30 3.10 3.99 5.22 6.80 ROE (%) 32.01 31.06 29.76 28.96 28.28 PE (倍) 48.74 36.18 28.07 21.48 16.49 PB (倍) 13.15 9.81 7.27 5.43 4.09 EV EBITDA (倍) 30.88 24.67 20.54 18.28 13.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)2610100136171207242Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)紫光国微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 紫光国微 (002049 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/30） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/03/30 2023/03/30 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 复旦微电 688385 CH 66.74 42,776 37 29 23 9.45 7.17 5.48 27% 25% 24% 中航光电 002179 CH 54.16 88,324 26 20 16 11.30 8.20 2.96 17% 18% 19% 振华科技 000733 CH 90.50 47,097 15 12 3.77 2.92 25% 25% 海格通信 002465.SZ 10.19 23482 29 24 20 2.08 1.96 1.81 7% 8% 9% 景嘉微 300474 CH 117.25 53,364 127 91 15.01 13.02 12% 15% 平均值 57,890 47 35 20 8.32 6.65 3.42 18% 18% 17% 紫光国微 002049 CH 112.08 95,224 28 21 16 7.27 5.43 4.09 30% 29% 28% 注：除紫光国微外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司营收情况 图表3： 公司归母净利润情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰