海康威视(002415)深度研究报告：数字经济航空母舰起航，AI谱写新篇章

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 海康威视(002415) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-03-30 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/03/29 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 42.80 12 个月股价区间（元） 28.39~44.80 总市值（百万元） 400,776.32 总股本（百万股） 9,364 A 股（百万股） 9,364 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 49 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 25% 10% 相对收益 13% 21% 13% [Table_Report] 相关报告 《海康威视（002415）：业绩快报符合预期，数字经济航母轻装起航》 --20230221 《AI&数据要素热度持续升温，关注超级入口低估价值》 --20230327 《仓安四海，智拓八方》 --20230320 [Table_Author] 证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 wuyh1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 数字经济航空母舰起航，AI 谱写新篇章 --- 海康威视深度研究报告 报告摘要： [Table_Summary] 收入增速换挡，传统业务收入占比逐步下降，站在新一轮 AI 起点，想象空间大的 EBG、创新业务有望带动公司整体收入重回快速增长轨道。公司境内三大 BG 业务均与疫情影响高度相关，预计随着宏观经济复苏、将重回快速增长通道。同时海外业务即将度过发达国家市场与发展中国家市场增速的换挡期，随着受限制国家市场收入占比越来越低，同时东盟、中东等国智慧城市建设需求旺盛、安防景气度高，2023 年开始公司海外收入增速也将逐渐上行。此外，依托跟投机制，公司内部利益理顺，创新业务不断孵化成型高速成长，成为公司强劲增长引擎。 毛利率逐步上行，净利率有望重回 20%+。2021-2022 年业务下沉竞争加剧、高价芯片囤货导致毛利率下滑。叠加疫情影响超预期，2021 年人员招聘较多导致成本费用提升。2022Q4-2023 年公司采取较为严格的控费措施，积极优化人员，人员增速保持较低水平、薪资也逐步趋于理性，预计费用率将进入下行通道，2023 年净利率有望重回 20%+。 土地经济向数字经济转型的航空母舰，新时代开启新征程。公司成长经历了国内安防市场从无到有、国产化替代、地产基建蓬勃发展三个阶段，并逐渐实现了从无到有、从小到大、从弱到强的自我蜕变。作为国内最优秀的 IT 公司之一，公司在优秀领导人带领下坚定技术创新和全球布局战略，先行向 AI 转型、重点投入 EBG，努力降低地产周期和政府投入对自身影响，利用 AI+数据拓展新场景、新客户，实现从土地经济受益者向数字经济领军者的转型。我们坚定看好公司自上而下的战略眼光和执行能力，看好公司在数字经济新时代开启新的成长征程。 盈利预测：预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 831.74、973.80、1150.43 亿元，同比增速分别为 2.15%、17.08%、18.14%；实现归母净利润分别为 128.27、186.73、234.57 亿元，同比增速分别为-23.65%、45.57%、25.62%。EPS（最新摊薄）分别为 1.36、1.99、2.50 元。给予公司 2024 年 26 倍 PE，对应目标市值 6,098.71 亿元，目标价 65.13 元/股，上涨空间 52.17%，“买入”评级。 风险提示：经济下行风险、中美贸易摩擦加剧风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 63,503 81,420 83,174 97,380 115,043 (+/-)% 10.14% 28.21% 2.15% 17.08% 18.14% 归属母公司净利润 13,386 16,800 12,827 18,673 23,457 (+/-)% 7.82% 25.51% -23.65% 45.57% 25.62% 每股收益（元） 1.44 1.81 1.36 1.99 2.50 市盈率 33.69 28.91 31.47 21.46 17.09 市净率 8.43 7.70 6.08 4.74 3.71 净资产收益率(%) 27.72% 28.99% 19.32% 22.08% 21.70% 股息收益率(%) 1.79% 2.01% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 9,343 9,336 9,431 9,364 9,364 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/92022/12海康威视沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 47 [Table_PageTop] 海康威视/公司深度 目 录 1. 全球智能物联龙头，数字经济时代航空母舰 .................................................. 5 1.1. 业务不断演化升级，终成全球智能物联第一龙头 ............................................................... 5 1.2. 中电科旗下最大子公司，国资上市企业典范 ....................................................................... 5 1.3. 国内业务稳健发展、海外业务重回增长，创新业务护卫母舰前行 ................................... 6 1.4. 盈利水平受芯片/人工影响阶段下滑，未来有望重回稳定区间 .......................................... 8 2. AI 赋能主业，国内经济复苏提振下游需求 ..................................................... 9 2.1. PBG:政府开支触底反弹，AI 参与社会治理数字化转型打开新空间 ................................. 9 2.2. EBG:AI 应用打开增长天花板，开放平台提升碎片化场景规模效应 ............................... 13 2.3. SMBG:与宏观经济密切相关，需求碎片化凸显渠道价值 ................................................. 20 3. 海外业