新凤鸣(603225)需求见底，未来可期！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 新凤鸣于 2023 年 3 月 29 日发布公司 2022 年年度报告，全年实现营业收入 507.89 亿元，同比增加 13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少 109.09%。其中，2022Q4 公司实现营业收入 128.44亿元，同比增加 56.62%，环比减少 9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少 252.81%，环比减少 344.5%，公司业绩承压。 经营分析 1、22 年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022 年涤纶长丝平均库存水平为28.5 天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022 年四季度 POY 环节价差约为 1029 元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 2、23 年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至 2023 年 3 月 29 日POY-PTA/MEG 环节平均价差约为 1179 元/吨，环比 2022 年 Q4 增加14.54%，长丝持续去库，当前 POY 库存天数约为 19 天，相比 2022年全年平均 28.5 天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至 87.10%和 63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。 3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过 10 亿元用于年产 540 万吨 PTA 项目，预计到 2026 年公司 PTA 产能将突破1000 万吨，公司独山能源 PTA 基地也将成为规模性的 PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进 540 万吨 PTA 项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调 2023-2024 年盈利预测，上调幅度分别为 14%/97%。我们预计公司 2023-2025 年净利润为 12.1 亿/23.9 亿/30.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.79/1.56/1.99元，对应 PE 为 13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 80,194 89,266 105,971 营业收入增长率 21.05% 13.44% 57.90% 11.31% 18.71% 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,210 2,392 3,043 归母净利润增长率 273.77% -109.10% N/A 97.61% 27.21% 摊薄每股收益(元) 1.474 -0.134 0.791 1.564 1.989 每股经营性现金流净额 2.05 2.08 4.09 5.37 6.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.72% -1.31% 7.38% 13.41% 15.48% P/E 10.08 -81.15 13.34 6.75 5.31 P/B 1.38 1.06 0.98 0.91 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00220329人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新凤鸣沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 行业景气度周期底部，公司盈利能力存在较大修复空间 新凤鸣于 2023 年 3 月 30 日发布公司 2022 年年度报告，全年实现营业收入 507.89 亿元，同比增加 13.44%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比减少 109.09%。其中，2022Q4 公司实现营业收入 128.44 亿元，同比增加 56.62%，环比减少 9.73%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比减少 252.81%，环比减少 344.5%，公司 2022 年业绩承压。 图表1：2022 年公司营业收入同比增加 13.44% 图表2：2022 年公司归母净利润同比减少 109.09% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2022 年受到高油价影响，公司主要原料成本大幅上涨，叠加疫情反复导致终端市场需求不振，公司主营涤纶长丝产品毛利承压。2022 年 POY/FDY/DTY 产品价差均价分别约为1061/1531/2304 元/吨，分别同比减少 27%/6%/19%；2022 年第四季度 POY/FDY/DTY 产品价差均价分别约为 1029/1609/2122 元/吨，分别同比减少 35%/9%/30%，聚酯行业正处于行业景气度周期底部，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。2023 年伴随下游市场复苏，涤纶长丝产品价差或将有所修复。 图表3：POY-PTA 市场价差持续走弱 来源：Wind，国金证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006002013201420152016201720182019202020212022营业收入（亿元）同比增速（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-505101520252013201420152016201720182019202020212022归母净利润（亿元）同比增速（右轴）3008001300180023002800POY-PTA价差走势POY-PTA 2022年价差均价POY-PTA 2022Q4价差均价公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表4：FDY-PTA 市场价差持续走弱 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：DTY-PTA 市场价差持续走弱 来源：Wind，国金证券研究所 受疫情持续影响，2022 年下游织机开工率低于往年同期水平，下游织机需求不振导致涤纶长丝环节利润受损，2023 年春节过后，下游需求逐步回暖，截至 2023 年 3 月 29 日POY-PTA/MEG 环节平均价差约为 1179 元/吨，环比 2022 年 Q4 增加 14.54%。截至 2023 年3 月 24 日，下游织机开工负荷率达到 63.27%，已恢复至往年同期较高水平。伴随下游需求持续恢复叠加当前价差有所好转，涤纶长丝持续去库，开工率持续抬升，截至 2023 年3月24日，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为19天/21天/27天，涤纶长丝开工率为87.10%。下游市场消费需求持续