大唐发电(601991)火电大幅减亏，绿电维持高增，看好后续业绩改善

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 电力 火电大幅减亏，绿电维持高增，看好后续业绩改善 核心观点 2022 年度，公司实现营业收入 1168.28 亿元，同比增长 12.76%；归母净亏损 4.1 亿元，同比减亏 95.49%。分板块来看，燃煤、燃机、风电、光伏、水电分别实现利润总额-61 亿元、-9 亿元、23亿元、4 亿元、16 亿元；同比变化+62%、-117%、+30%、+25%、-6%。22 年公司亏损主要系燃料成本维持高位，火电业务持续亏损所致；但公司煤电业务已经迎来同比改善，考虑到 2023 年长协煤履约率不断提升，叠加煤炭供给端增量相对充足，公司火电经营有望迎来进一步改善。我们预测公司 2023 年至 2025 年归母净利润分别为 36.8 亿元、48.21 亿元、59.34 亿元，对应 EPS 为0.2 元/股、0.26 元/股、0.32 元/股，维持“买入”评级。 事件 大唐发电发布 2022 年年度报告 大唐发电发布 2022 年年度报告，2022 年全年，公司实现营业收入 1168.28 亿元，同比增加 12.76%；实现归母净利润-4.10 亿元，较去年同期减亏 95.49%；实现扣非归母净利润-14.82 亿元，较去年同期减亏 84.91%；每股净亏损-0.097 元，较去年同期减亏 0.47元/股。 简评 营收规模持续增长，火电板块大幅减亏 2022 年全年，公司实现营业收入 1168.28 亿元，同比增加 12.76%；实现营业成本 1201.75 亿元，同比增加 3.81%；实现归母净利润-4.10 亿元，较去年同期减亏 95.49%；实现扣非归母净利润-14.82亿元，较去年同期减亏 84.91%。2022 年公司营收增长主要系煤电上网电价提升及新能源机组陆续投产；成本增长主要系燃料成本同比提升；利润减亏主要系火电板块减亏及绿电板块业绩增长。分业务来看，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为-60.53 亿元、-0.91 亿元、22.86 亿元、4.44 亿元、16.27亿元，同比变化+62.11%、-117.25%、+30.04%、+25.18%、-5.78%。2022 年全年公司累计完成上网电量 2619.04 亿千瓦时，同比减少4.04%，主要系火电发电量减少所致。2022 年，公司管理费率、财务费率分别为 3.14%和 5.66%，同比变化-0.24ppt、-0.64ppt，降本增效显著，持续优化费用。 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:s1440519060004 发布日期： 2023 年 03 月 30 日 当前股价： 2.95 元 目标价格 6 个月： 4.2 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.58/10.64 26.86/20.94 9.86/9.72 12 月最高/最低价（元） 9.26/6.00 总股本（万股） 1,569,809.34 流通 A 股（万股） 1,099,770.99 总市值（亿元） 1,129.29 流通市值（亿元） 955.70 近 3 月日均成交量（万） 7003.84 主要股东 华能国际电力开发公司 32.28% 股价表现 相关研究报告 2022-07-07 【中信建投电力】大唐发电(601991):火电龙头稳步转型新能源，盈利能力迎来向上拐点 -27%-17%-7%3%13%23%2022/3/222022/4/222022/5/222022/6/222022/7/222022/8/222022/9/222022/10/222022/11/222022/12/222023/1/222023/2/22华能国际上证指数大唐发电(601991.SH) 1 A 股公司简评报告 华能国际 请参阅最后一页的重要声明 电价上涨火电减亏，干旱天气致水电电量利润同比下滑 2022 年，公司煤电实现利润总额-60.53 亿元，同比+62.11%；完成发电量 2137.82 亿千瓦时，同比-5.61%。尽管 2022 年公司燃煤交易电价 478.6 元/千千瓦时，较基准价上浮 20.28%；但由于煤价维持高位，全年公司境内火电售电燃料成本达到 680.86 亿元，同比上涨 4.11%，火电板块仍处于亏损状态。考虑到 2023 年煤炭保供仍维持较强力度，同时进口煤也有望迎来增长，叠加长协煤履约率有望稳步提升，我们认为公司火电业务盈利能力有望继续修复。水电方面，公司全年实现利润总额 16.27 亿元，同比-5.78%；完成发电量 331.84 亿千瓦时，同比-4.77%。受部分流域三季度遭遇高温干旱天气导致来水偏差，引发电量下滑影响，公司水电全年利润小幅下降。 新能源保持快速发展，维持“买入”评级 公司积极发展新能源发电业务，新能源装机规模快速提升，全年实现新投产风电 34 万千瓦，光伏 88 万千瓦。截至 2022 年末，公司新能源装机为 821 万千瓦，其中风电 542 万千瓦，光伏 279 万千瓦，分别占总装机7.63%，3.92%。截至 2022 年底，公司在建风电项目 10 个，在建容量 270 万千瓦；在建光伏项目 15 个，在建容量 150 万千瓦。2022 年风电、光伏分别完成发电量 124 亿千瓦时、26 亿千瓦时，同比+19%、+54%，新能源发电量保持快速增长。2023 年初硅料及组件价格均有明显下降，目前公司新能源发电项目在手储备充足，十四五后板块新能源装机有望保持较高增速，持续贡献利润增长。 综合来看，我们认为公司火电有望持续改善，新能源发电业务保持快速发展。我们预测公司 2023 年至 2025年归母净利润分别为 36.8 亿元、48.21 亿元、59.34 亿元，对应 EPS 为 0.2 元/股、0.26 元/股、0.32 元/股，维持“买入”评级。 表 1：大唐发电盈利预测（单位：百万元，元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 103412.0 116828.0 121430.5 129928.5 143185.6 营业成本 104362.1 108512.0 103262.6 108358.2 118139.1 营业税金及附加 1249.8 1270.1 1320.1 1412.5 1556.7 销售费用 87.2 113.7 117.1 120.6 124.2 管理费用 3461.6 3642.3 3824.4 4015.6 4216.4 财务费用 6536.8 6612.6 7273.8 8001.2 8801.3 资产减值损失 (1165.6) (413.7) (100.0) (100.0) (100.0)