中国财险(2328.HK)1月保费同比增长1.2%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国财险 (2328 HK) 港股通 1 月保费同比增长 1.2% 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.00 2023 年 2 月 16 日│中国香港 保险 1 月保费同比增速为 1.2% 中国财险 2023 年 1 月保费同比增长 1.2%，其中车险保费同比增长 0.2%，非车险保费同比增长 2.1%。受益于车险使用率的下降，中国财险是 2022年 A/H 股保险板块股价涨幅最高的公司。疫情防控措施优化后，常态化出行已经恢复，车险赔付端应该会面临较大压力。但我们认为未决赔款准备金有望在 2023 年释放，缓解综合成本率（COR）上行的压力。作为财险行业头部公司，中国财险有望继续受益于行业的马太效应，保持优于行业的保费增速和 COR。我们维持 RMB1.34/1.44/1.61 的 2022/2023/2024 年 EPS 预测。维持基于 DCF 估值法的目标价 HKD11 及“买入”评级。 车险 COR 预计在 2023 年上升 疫情防控措施优化后，居民常态化出行已经恢复，车辆使用频率的增加预计将导致出险率上升。考虑到 2022 年车险 COR 下降主要来自赔付率减少，我们预计车险 COR 将在 2023 年升至疫情前的水平。我们认为公司已计提充足的未决赔款准备金，未来准备金释放有利于缓解 COR 上升的压力。尽管承保表现应该会承压，但我们预计公司仍将在 2023 年受益于车险行业马太效应的强化，在保费增长和承保盈利能力上领跑行业。我们预计 2023 年车险保费高单位数增长，车险 COR 升至 97.2%，仍属健康水平。 非车险重点仍是提升盈利能力 责任险和货运险是拖累 1 月非车险保费增速的原因，它们分别同比减少了16.4%和 19.7%，但农险仍保持了双位数的同比增长。过去非车险保费增速通常维持在双位数左右，但承保表现却介于盈亏平衡之间。以“保本微利”为基调的政策型业务占比大及自然灾害相关赔付是非车险承保承压的主要原因。我们认为非车险业务发展的重点应该是提升承保盈利能力，若 COR持续高于 100%，快速的非车险保费增长将会导致非车险承保亏损扩大，拖累公司的整体承保表现。我们预计非车险保费增速有望在 2023 年保持在16%左右，预计 2023 年非车险 COR 将保持略微盈利。 估值仍具吸引力 尽管出行常态化后车辆使用率的回升应该会导致车险赔付率回升，但是我们认为公司未决赔款准备金有望释放，缓解 COR 上升的压力。车险综合改革之后，行业马太效应在增强，中国财险有望继续保持市场龙头的地位。我们预计公司 ROE 在未来 2 年有望维持 14%左右。中国财险目前估值为 0.57x 2023E PB，仍具有吸引力。 风险提示：保费增速大幅放缓，承保表现严重恶化，投资表现严重恶化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (港币) 11.00 收盘价 (港币 截至 2 月 15 日) 7.20 市值 (港币百万) 160,148 6 个月平均日成交额 (港币百万) 253.02 52 周价格范围 (港币) 6.76-8.87 BVPS (人民币) 9.30 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (人民币百万) 433,187 449,533 495,009 551,062 609,243 +/-% 0.00 3.77 10.12 11.32 10.56 总投资收益 (人民币百万) 18,608 21,348 18,273 24,674 28,054 +/-% 4.56 14.72 (14.40) 35.03 13.70 归母净利润 (人民币百万) 20,868 22,360 29,778 32,006 35,893 +/-% (14.06) 7.15 33.17 7.48 12.14 EPS (人民币) 0.94 1.01 1.34 1.44 1.61 DPS (人民币) 0.38 0.41 0.54 0.58 0.65 PB (倍) 0.74 0.69 0.64 0.57 0.51 PE (倍) 6.66 6.20 4.67 4.35 3.88 PEV (倍) - - - - - 股息率 (%) 6.07 6.55 8.66 9.31 10.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)366.006.757.508.259.00Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)中国财险相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国财险 (2328 HK) 估值方法 我们使用 DCF 模型并基于会计指标对中国财险进行估值。 1）阶段一：3 年，我们的模型给出明确的预测。 2）阶段二：下一个 10 年视为防御期。我们假设 ROE 和资本增长。 3）阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 下降。我们的模型对 50 年后的企业价值不予预测。 我们将三个阶段的现金流量按相关资本成本折现至 2022 年年底，并加入终值和股息。我们通过账面价值法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，假设无风险利率为 3.0%，beta 为 1.2 倍，股权风险溢价为 700 个基点。目标价 11 港币是基于账面价值法计算得出的估值。 图表1： 中国财险：关键假设 未来的 50 年资本回报预期 阶段一 阶段二 阶段三 2023E 2024E 2025E 2026E 2035E 2072E 账面价值法 15.1% 15.1% 14.0% 13.0% 11.0% 8.0% 资料来源：华泰研究预测 风险提示 保费增速大幅放缓：严格的监管和激烈的车险市场竞争可能导致车险保费增速放缓。外部环境的变化或导致车险和非车险保费增长再度承压。 承保表现大幅恶化：下半年频发的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加，从而使得承保表现恶化。 投资表现严重恶化：市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。 图表2： 中国财险 PE-Bands 图表3： 中国财险 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 010203040Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(港币)中国财险5x10x15x20x25x0481115Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(港币)中国财险0.6x0.7x0.8x1.0x1.1x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国财险 (2328 HK)