箭牌家居(001322)深度报告：智能化引领发展，国产卫浴龙头启帆远航

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 箭牌家居(001322) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2023-02-16 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2023/02/15 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 19.98 12 个月股价区间（元） 13.39~20.70 总市值（百万元） 19,292.94 总股本（百万股） 966 A 股（百万股） 966 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% 30% 相对收益 2% 23% [Table_Report] 相关报告 《箭牌家居（001322）：卫浴领先企业，成功上市全新起航》 --20221102 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 taoxy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 智能化引领发展，国产卫浴龙头启帆远航 --- 箭牌家居深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司集研发、生产、销售与服务于一体，已经成为了国内陶瓷卫浴行业的头部企业。公司生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。 卫生洁具行业市场规模呈不断扩大的趋势。得益于居民消费水平的不断提高以及需求量的提升，卫浴洁具市场规模不断增加。卫生陶瓷集中率较为分散，近两年集中率呈上升趋势，国内 CR3 比例不断提高。自 2022年以来，国家陆续出台相关政策，保持房地产市场稳定，随着后续相关政策逐步落实，房地产市场有望逐步回暖。房企集采导致现金流更好、资金实力更强的公司会更具优势，卫浴市场份额有望持续向龙头企业集中。随着居民生活水平的不断提高以及行业的技术进步，卫生洁具产品逐渐向智能化发展。 公司品类完善，智能化引领发展。受疫情影响，2020 及 2022H1 公司卫生陶瓷业务同比基本持平，毛利率则出现了大幅提升。由于智能坐便器比例升高，卫生陶瓷单价呈逐年上升趋势。龙头五金营收呈持续增长态势，毛利率方面则保持相对稳定。浴室家具、瓷砖和浴缸浴房保持了相当的规模。公司目前卫浴产品配套率较低，以直营电商为例，公司客单价仍有提升空间。与此同时，公司推动卫浴全系列产品的智能化开发，进一步提升智能产品的占比。2021 年，公司经销零售、电商、家装、工程（包含经销工程和自营工程）收入占比分别为 43%、18%、11%、28%。经销零售渠道是公司销售的主要渠道，公司积极顺应市场步伐，公司近两年加大了电商端特别是直营电商的开发力度。公司渠道方面推行全国化布局，华东及华南为公司经营重点区域。公司 2022 年 10 月上市，募集资金 11.56 亿元用于产能提升、技术改造及品牌建设及补充流动资金。 维持公司“增持”评级。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.0、7.9、9.8 亿元，同比增 4%、32%、24%，对应估值 32、24、20 倍。 风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值判断不达预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,502 8,373 7,662 9,297 10,886 (+/-)% -2.34% 28.78% -8.50% 21.33% 17.10% 归属母公司净利润 589 577 597 790 977 (+/-)% 5.80% -1.93% 3.52% 32.28% 23.59% 每股收益（元） 0.71 0.66 0.62 0.82 1.01 市盈率 0.00 0.00 32.29 24.41 19.75 市净率 0.00 0.00 4.82 4.19 3.58 净资产收益率(%) 31.05% 21.60% 14.92% 17.18% 18.14% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.00% 1.00% 1.00% 总股本 (百万股) 869 869 966 966 966 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/102023/1箭牌家居沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 箭牌家居/公司深度 目 录 1. 公司简介 .............................................................................................................. 4 2. 卫生洁具行业：市场空间广阔 .......................................................................... 8 2.1. 行业规模稳中有升，集中度不断提高 ................................................................................... 8 2.2. 地产政策不断出台，存量市场前景广阔 ............................................................................. 12 2.3. 生活水平不断提高，定制化、智能化成为主流 ................................................................. 17 3. 公司业务：品类完善，智能化引领发展 ........................................................ 18 3.1. 卫浴及配套品类完善 ............................................................................................................. 18 3.2. 整装业务蓄势待发，智能化引领发展方向 ......................................................................... 22 3.3. 全国布局、加大电商经营力度 ..........................