捷佳伟创(300724)TOPCon大扩产，公司订单有望高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 捷佳伟创 (300724 CH) TOPCon 大扩产，公司订单有望高增 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 162.06 2023 年 2 月 16 日│中国内地 专用设备 2023 年 TOPCon 扩产大年，上调盈利预测及目标价 我们将捷佳伟创 22-24 年归母净利润上调至 9.4/15.3/20.4 亿元（前值为9.3/12.2/15.7 亿元），主要考虑到：1）22-23 年大尺寸电池产能紧缺叠加TOPCon 降本增效超预期，下游高速扩产带动公司订单超预期增长；2）公司 TOPCon 核心设备 PE-Poly 渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定；3）公司有望强化 HJT、钙钛矿、半导体、铜箔等设备布局。公司作为 PERC、TOPCon 整线覆盖最全玩家有望充分受益 TOPCon 扩产，给予23 年 PE 37 倍（对标可比公司 23 年 Wind 一致预期 33xPE），目标价 162.06元（前值 160.75 元），维持买入评级。 大尺寸电池产能紧缺，TOPCon 下游高速扩产带动公司订单超预期增长 21 年硅料价格上行，挤压电池环节产能扩产，造成大尺寸电池供不应求。根据 soalrzoom 数据显示，光伏电池自 21 年底毛利率逐渐上行，带动下游投资高速扩张。TOPCon 与 HJT 技术相比 PERC 电池拥有更高的转化效率，TOPCon 设备投资较 HJT 更低，近年来投产迅速，成为电池环节补产能首选技术。我们预计 2022 年 TOPCon 行业设备招标 100-150GW，2023 年有望达 250-300GW。23 年开年捷佳获得 50GW TOPCon 设备订单，中标金额约占整线 40%以上。随着 TOPCon 继续扩产，公司有望持续受益。 TOPCon PE-poly 设备渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定 TOPCon 整线设备投资较 PERC 增加约 35%-40%，隧穿氧化层制备设备是主要增量，主要分为 LPCVD 和 PE-poly 两种。PE-poly 具备较高的降本空间和灵活性，渗透率逐步提升。22 年 11 月 20 日，公司累计获得 100GW PE-poly 设备订单；23 年 1 月，公司 PE-poly 设备在原定以 LPCVD 为主的客户中取得一半市场份额，综合市占率超 50%。捷佳可提供 TOPCon 中的湿法、干法、丝印、激光等全套设备，随着 PE-poly 渗透率提升，对冲老业务竞争激烈带来降价和份额下降风险，公司总体市占率和利润率有望稳定。 公司有望强化 HJT 整线、钙钛矿整线、半导体清洗等设备布局 公司在光伏领域中除 PERC、TOPCon 整线设备外，在 HJT 整线、钙钛矿整线、MWT、TBC、HBC、叠层电池等领域均有布局。公司常州的 HJT 板式微晶中试线光电转化效率已超 25%，钙钛矿领域公司开发并获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了 6 吋、8 吋、12 吋半导体湿法刻蚀清洗设备，已获得上海积塔、青岛芯恩、德州仪器等厂家复购订单。随着公司平台化布局推进，有望在TOPCon 高峰扩产后继续维持稳健增长。 风险提示：竞争格局加剧；客户扩产不及预期；新产品推广不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄菁伦 SAC No. S0570522100003 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 杨云逍 SAC No. S0570123010007 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 162.06 收盘价 (人民币 截至 2 月 15 日) 130.95 市值 (人民币百万) 45,601 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,103 52 周价格范围 (人民币) 47.59-162.99 BVPS (人民币) 20.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,044 5,047 6,519 10,255 13,599 +/-% 60.03 24.80 29.17 57.30 32.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 523.03 717.40 939.62 1,526 2,040 +/-% 36.95 37.16 30.98 62.42 33.67 EPS (人民币，最新摊薄) 1.50 2.06 2.70 4.38 5.86 ROE (%) 16.86 11.51 13.10 17.54 18.99 PE (倍) 87.19 63.56 48.53 29.88 22.35 PB (倍) 15.02 7.35 6.38 5.26 4.26 EV EBITDA (倍) 70.73 50.35 41.73 24.35 17.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(6)210174776105134163Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)捷佳伟创相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 捷佳伟创 (300724 CH) 公司收入分类主要分为工艺设备、自动化配套设备及配件，其中工艺设备主要包括公司光伏领域中的湿法、干法、激光、丝印等工艺设备，自动化配套主要指光伏及其他领域的自动化上下料等整线配套或工艺衔接设备。我们预测受益于 TOPCon 近两年的高速扩产，公司工艺设备和自动化设备都将保持高速增长。 预计公司 2022/2023/2024 年工艺设备收入分别为 54.2 亿/86.7 亿/116.2 亿元，同比增长29.0%/60.0%/34.0%；自动化设备收入分别为 8.9 亿/12.9 亿/16.1 亿元，同比增长30.0%/45.0%/25.0% ； 配 件 及 其 他 收 入 分 别 为 2.1 亿 /3.0 亿 /3.8 亿 元 ， 同 比 增 长30.0%/40.0%/25.0%。利润率方面，我们预测 2022/2023/2024 年工艺设备毛利率分别为27.0%/28.0%/28.4%，自动化设备毛利率分别为 10.0%/10.0%/10.0%，配件及其他毛利率分别为 50.0%/48.0%/48.0%。 图表1： 捷佳伟创：核心盈利假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 工艺设备