温氏股份(300498)生猪成本优化，出栏潜力充足(更正)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 生猪成本优化，出栏潜力充足(更正) 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.13 2023 年 2 月 14 日│中国内地 农业综合 （更正：首页表格、盈利预测表格数据） 2022 年归母净利 48-53 亿元，同比扭亏为盈 2023 年 1 月 31 日，公司发布 2022 年业绩预告：2022 年实现归母净利 48-53亿元，同比扭亏为盈（去年亏损 134.04 亿元）。单季度看，22Q4 公司实现归母净利 41.14-46.14 亿元，同比扭亏（去年同期为亏损 37.03 亿元）。22Q4猪价超预期回调，我们下调公司 22 年盈利预测，考虑到公司放缓出栏增速，我们下调 23-24 年盈利预测，我们预计公司 22-24 年归母净利分别为 52.93、143.79、90.56 亿元，BVPS 为 5.76、7.75、8.93 元，参照可比公司 23 年Wind 一致预测 2.99 倍 PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司 23 年 3.5 倍 PB，目标价 27.13 元，维持“买入”评级。 生猪养殖实现盈利，黄鸡养殖高景气 公司全年实现较好盈利，不考虑计提减值等因素，我们估算公司养殖主业实现净利润 51-57 亿元，其他业务如养鸭、动保、乳业、设备等相关及配套业务合计盈利 5-6 亿元。1）生猪：全年出栏生猪 1790.86 万头，贡献收入 410.56亿元，销售均价 19.05 元/公斤，完全成本在 17.5-18 元/公斤，Q4 完全成本17.5 元/公斤左右，相比上半年 18 元/公斤有所下降，头均盈利 150 元左右，贡献归母净利 25-28 亿元。2）黄鸡：全年出栏 10.81 亿羽，贡献收入 339.46亿元，销售均价 15.46 元/公斤，完全成本 14 元/公斤左右，羽均盈利 2.5-2.6元，贡献归母净利 26-29 亿元。 生猪养殖成本持续优化，出栏稳步增长 根据公司公告，母猪方面，公司稳健增加母猪数量，22 年末能繁母猪已达140 万头以上。生产成绩方面，公司 11 月公司肉猪上市率已提升至 92%，生产效率整体呈现稳定的上升态势。成本方面，公司 23 年全年肉猪养殖综合成本目标为 16 元/公斤以下，随着降本增效效果不断显现，公司成本仍有下降空间。我们预计公司 23-24 年出栏量分别为 2600、3300 万头，而 22年末产能已达 4600 万头，未来出栏增速仍然可观。 目标价 27.13 元，维持“买入”评级 我们预计 22-24 年归母净利分别为 52.93、143.79、90.56 亿元（前值72.30/177.15/ 95.79 亿元），BVPS 为 5.76、7.75、8.93 元（前值 6.06、8.57、9.83 元），给予公司 23 年 3.5 倍 PB，更新目标价为 27.13 元（前值25.45 元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 冯鹤 SAC No. S0570517110004 SFC No. BQL100 fenghe@htsc.com +(86) 21 2897 2251 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 27.13 收盘价 (人民币 截至 2 月 14 日) 20.01 市值 (人民币百万) 131,148 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 890.26 52 周价格范围 (人民币) 17.12-25.81 BVPS (人民币) 5.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 74,939 64,965 87,221 110,228 113,097 +/-% 2.45 (13.31) 34.26 26.38 2.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,426 (13,404) 5,293 14,379 9,056 +/-% (46.83) (280.51) 139.49 171.67 (37.02) EPS (人民币，最新摊薄) 1.13 (2.05) 0.81 2.19 1.38 ROE (%) 15.60 (38.57) 13.19 26.95 14.80 PE (倍) 18.10 (10.03) 25.40 9.35 14.84 PB (倍) 2.94 4.14 3.56 2.65 2.30 EV EBITDA (倍) 16.43 (14.45) 20.02 8.98 12.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)17121719222426Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)温氏股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值 可比公司 证券代码 2023 年 PB 估值 牧原股份 002714 CH 2.97 大北农 002385 CH 3.20 巨星农牧 603477 CH 2.79 平均 2.99 注：截至 2023 年 2 月 1 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 温氏股份 PE-Bands 图表3： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (100)(50)050100Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)温氏股份5x10x15x20x25x013253850Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Aug 22(人民币)温氏股份1.7x2.7x3.7x4.7x5.8x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 温氏股份 (300498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 23,055 35,