事件点评：2022年业绩承压，看好景气修复叠加成长再启

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 14 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 2022 年业绩承压，看好景气修复叠加成长再启 ——万华化学（600309）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/02/13 表现 1M 3M 12M 万华化学 5.0% 13.3% 3.0% 沪深 300 1.7% 9.4% -9.9% 市场数据 2023/02/13 当前价格（元） 97.97 52 周价格区间（元） 73.50-100.30 总市值（百万） 307,600.98 流通市值（百万） 307,600.98 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 924.48 近一月换手（%） 0.36 《——万华化学（600309）公司动态研究：POE 项目公告，福建 MDI 项目投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-01-13 《——万华化学（600309）点评报告：福建 MDI 项目投产，万华新一轮成长再启（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-12-23 《——万华化学（600309）公司动态研究：万华化学 2022 年 11 月月报：发布骨干员工跟投管理办法，拟建 1.5 万吨薄荷脑装置（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-12-17 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华 事件: 2023 年 2 月 13 日，公司发布 2022 年度业绩快报，2022 年预计实现营收 1655.65 亿元，同比+13.76%；实现归属于上市公司股东的净利润162.39 亿元，同比-34.12%。 投资要点: ◼ 大宗原料及能源价格上涨，公司 2022 年业绩承压 2022 年，公司实现营收 1655.65 亿元，同比+13.76%；实现归母净利润 162.39 亿元，同比-34.12%。公司营收实现增长，主要受益于公司 PO/SM 装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，造成公司盈利能力整体下行。其中，2022 年 Q4，公司实现营收 351.45 亿元，同比-8.04%，环比-14.91%；实现归母净利润 26.31 亿元，同比-48.48%，环比-18.42%。公司四季度业绩同环比下滑主要受需求弱势影响，主要产品景气下滑，其中 2022 年 Q4 聚合 MDI 均价达 15076 元/吨，同比-27.18%，环比-5.89%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 9330 元/吨，同比-34.73%，环比-2.18%。 ◼ 聚合 MDI 企稳回升，看好景气修复 2023 年春节以来，受益于部分下游陆续入市，以及节后补库存，需求端有所修复；同时，供给端，巴斯夫福建 40 万吨/年 MDI 装置于2 月 6 日开始检修，万华化学宁波 80 万吨/年 MDI 装置于 2 月 13 日开始检修，聚合 MDI 价格企稳回升。截至 2 月 12 日，2023 年 2 月聚合 MDI 均价达 17000 元/吨，环比+12.39%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 11470 元/吨，环比+20.32%。展望未来，目前 MDI 下游需求暂未完全释放，北方下游管道保温等施工领域受气温影响，需求多集中在 3 月份陆续复工复产；同时，下游冷链相关及板材行业需求仍待进一步恢复。随着下游逐步复工复产，以及保交楼等地产支持性政策持续发力，需求或将进一步上行，我们看好 MDI 景气逐步修复。 -0.2381-0.1821-0.1261-0.0701-0.01410.041922/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/1022/1122/12 23/1 23/2万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 化学 2022 年 10 月月报： 多项目环评公示，下游冰箱汽车产量同环比提升 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-11-12 《——万华化学（600309）三季报点评 ： Q3 业绩承压，看好景气修复和新一轮成长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-25 图 1：聚合 MDI 价格触底反弹 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 多项目有序达产，公司开启新一轮成长 公司 4 万吨/年尼龙 12 项目于 2022 年 10 月 24 日公告正式投产；48 万吨/年双酚 A 于 2022 年 11 月 21 日一次性贯通并产出合格产品，2022 年 12 月 22 日，公司福建 40 万吨/年 MDI 全线贯通并产出合格产品，新项目陆续达产标志着公司新一轮成长的开启。除MDI、尼龙 12 项目外，其他项目有序推进，其中聚氨酯板块，福建25 万吨/年 TDI（新增 15 万吨/年）、福建 108 万吨/年苯胺、烟台 85万吨/年聚醚多元醇等项目有望从 2023 年开始陆续投产；石化板块，大乙烯二期项目预计 2024 年投产，蓬莱高新能新材料一体化项目有望 2024 年下半年至 2025 年上半年逐步投产；新材料板块，4.8 万吨/年柠檬醛及其衍生物、8 万吨/年 NMP、4 万吨/年聚醚胺、7.5 万吨/年聚乳酸、5 万吨/年磷酸铁锂等项目也将从 2023 年开始陆续释放。 2022 年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 211.04 亿元，同比增加 11.40%；截至 2022 年三季度末，公司在建工程达 421.99 亿元，占固定资产的比例达 63.15%，万华化学将又进入快速扩张期。 ◼ 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对 2022 年业绩进行适当下调，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 162.39、235.52、320.31 亿元，对应 PE 分别 18.9、13.1、9.6 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 05000100001500020000250000500010000150002000025000300002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/1