卓越新能(688196)勇立潮头，生物柴油龙头乘碳减排东风持续扩张

公司研究丨深度报告丨卓越新能（688196.SH） [Table_Title] 勇立潮头，生物柴油龙头乘碳减排东风持续扩张 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 卓越新能深耕生物柴油 20 余年，现有生物柴油产能 40 万吨/年，生物基材料 9 万吨/年，生物柴油产量与出口量均为国内第一。欧盟政策趋严，进口中国生柴数量 5 年 CAGR 高达 108.2%，我国生物柴油品种 UCOME，因减排高达 88%、政策偏好明显且具备成本优势，有望迎来欧盟需求的快速放量。公司多年积淀成就庞大供应商网络，技术水平领先建立销售优势，产能充足，未来 3-5 年预计公司将达到 85 万吨/年生物柴油产能，具备持续成长潜力。 分析师及联系人 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 李博文 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 卓越新能（688196.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 勇立潮头，生物柴油龙头乘碳减排东风持续扩张 公司研究丨深度报告 投资评级 增持丨首次 [Table_Summary2] 卓越新能：将废弃油脂变废为宝的生物柴油龙头 卓越新能深耕生物柴油领域 20 余年，已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的产业布局。截至 2022Q3，公司生物柴油产能规模达 40 万吨，生物基材料产能规模达 9 万吨。2017-2021 年，公司营业收入及归母净利润实现高速增长，CAGR 分别为 45.9%、46.9%。 生物柴油目前出口为主，未来期待国内政策放开  生物柴油因其环保性受到各国重视，2021 年全球生物柴油产量/消费量分别为 4081/4372万吨，欧洲为全球最主要生产和消费地区，产量/消费量占比分别为 34%/35%。  欧盟碳减排政策趋严，叠加废油脂制生物柴油更受青睐，推动我国生物柴油出口快速提升。我国出口的废弃油脂制先进生物柴油 UCOME，因减排高达 88%、政策偏好明显且具备成本优势，较传统粮食类生物柴油更加受到欧洲青睐。欧盟原材料供应受限，新增废弃油脂制生物柴油需求量主要依赖中国进口，2017-2021 年，欧盟从中国进口生物柴油数量的 CAGR 为 108.2%。根据 RED 系列规定，保守/乐观情形下测算 2030 年先进类生物柴油需求规模分别为 950/2037 万吨，2021-2030 年 CAGR 为 8.84%/18.7%；保守/乐观情形下 2030 年 PART A 类生物柴油需求规模分别为 344/830 万吨，2021-2030 年 CAGR为 22.4%/36.2%。  我国有望形成增量需求。我们测算我国每年可产生废油脂约为 951-1376 万吨，废弃油脂到生物柴油的利用率不足 20%。我国生物柴油的需求量长期处于较为低迷的状态，随着2022 年《“十四五”生物经济规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》的出台，生物柴油行业有望进入加速发展阶段。 三项优势共同构成企业核心竞争力 卓越新能在行业两大痛点——上游收料和技术方面形成较强的竞争优势，并稳步扩建产能为后续成长提供保障。1）多年积淀建立庞大供应商网络：公司 2021 年从前五名供应商处采购占比进一步下降至 13.7%。供应商结构不断优化，逐渐增强福建、两广地区外的供应商开发，70%供应商合作年限超过 5 年，未来合作可持续性强；2）技术水平领先建立销售优势：公司早于国内其他企业取得 ISCC 认证，较早与优质客户建立合作关系。公司生物柴油收率高达 100%，节约生产成本，创造利润空间。3）产能地位奠定核心竞争基础：2016-2021 年，公司市占率由 15.2%提升至 21.1%，预计未来 3-5 年公司将达到合计 85 万吨生物柴油产能和 39 万吨生物基材料产能。公司产能利用率维持高位，2021 年生物柴油产能利用率提升至 94.2%。 盈利预测与估值 根据公司产能规划，预计 2022-2024 年公司生物柴油产能分别为 50 万吨/年、50 万吨/年、60万吨/年。以公司未来产能为基础，结合历史产能利用率与产销率测算产量与销量，以历史平均价格作为预测基础，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.35 亿元、6.16 亿元、7.68 亿元，同比增长 55.1%、15.1%、24.7%，对应的估值分别为 14.1x、12.2x、9.8x，给予“增持”评级。 风险提示 1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。 公司基础数据 当前股价(元) 62.80 总股本(万股) 12,000 流通A股/B股(万股) 3,000/0 资产负债率 6.53% 每股净资产(元) 23.02 市盈率(当前) 13.11 市净率(当前) 2.73 近12月最高/最低价(元) 95.98/48.32 注：股价为 2022 年 12 月 6 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -29%7%42%78%2021/122022/42022/82022/12卓越新能沪深300指数上证综合指数2022-12-07仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 公司研究 | 深度报告 目录 卓越新能：将废弃油脂变废为宝的生物柴油龙头 .......................................................................... 7 深耕废弃油脂制生物柴油，并拓展衍生产品 .................................................................................................. 7 股权结构集中，治理稳定 ............................................................................................................................... 8 生物柴油目前出口为主，未来期待国内政策放开 .......................................................................... 9 生物柴油为化石能源的理想替代品 ................................................................................................................. 9 欧盟市场：废弃油脂制生