航空机场行业快评：“新十条”再度减码，出行复苏之路或正式开启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月07日超 配1航空机场行业点评“新十条”再度减码，出行复苏之路或正式开启 公司研究·公司快评 交通运输·航空机场 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004证券分析师：曾凡喆010-88005378zengfanzhe@guosen.com.cn执证编码：S0980521030003事项：2022 年 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出进一步科学精准划分风险区域，优化核酸检测，优化调整隔离方式，无症状感染者和轻症病例可居家隔离，非高风险地区不得停工、停产、停业，没有疫情的学校开展正常的线下教学活动等相关要求。同日，中国铁路发布消息，自即日起，购买火车票乘车及进出站停止查验 48 小时核酸证明和健康码，进京防控政策调整时间另行通知。此外，卫健委发言人表示，对入境人员管理等外防输入的措施，也将依法依规逐步推进、加快推进，进一步优化完善。11 月 11 日二十条公布以来，防疫政策优化“走小步，不停步”，近期各地陆续松绑属地内防疫措施，“新十条”更是全国范围定调防疫政策进一步优化，我们认为出行复苏之路或已开启。我们在 12 月 4 日发布的 2023 年交运行业投资策略报告《阴霾尽散！积极配置快递、出行！》中提出，乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，“第九版”、“二十条”出台后，出行复苏的道路或有波折，但大势已定，无非是时间问题。当前我国选择在病毒毒力下降，居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策，我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期，出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短。航空板块：心怀乐观，迎接复苏：疫情期间我国经济仍保持正增长，我国民航理论需求增速或明显高于疫情前，但供给增速大幅放缓，理论供需缺口已经出现，叠加疫情期间票价改革仍在推进，我们持续看好民航需求复苏后票价显著上行。历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的 PE 估值往往在 10 倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期，仍有显著上涨空间，推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。机场板块：国际线逐步复苏拉动业绩回暖：我们认为在国内政策显著优化之时，国际航线开放速度可能快于预期。我们认为机场的高净值旅客流量入口地位并未改变，伴随着机场客流复苏，免税租金仍将是未来驱动枢纽机场业绩增长的核心推手，未来机场免税销售额的重要性或大于扣点，继续看好枢纽机场业绩表现。枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换，未来也很难逆转，看好枢纽机场业绩回暖及长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。风险提示：宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 国务院联防联控机制综合组发布“新十条”2022 年 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出进一步科学精准划分风险区域，优化核酸检测，优化调整隔离方式，无症状感染者和轻症病例可居家隔离，非高风险地区不得停工、停产、停业，没有疫情的学校开展正常的线下教学活动等相关要求。同日，中国铁路发布消息，自即日起，购买火车票乘车及进出站停止查验 48 小时核酸证明和健康码，进京防控政策调整时间另行通知。此外，卫健委发言人表示，对入境人员管理等外防输入的措施，也将依法依规逐步推进、加快推进，进一步优化完善。 复苏之路或已开启，时间或更短，力度或超预期11 月 11 日“二十条”公布以来，防疫政策优化“走小步，不停步”，近期各地陆续松绑属地内防疫措施，“新十条”更是全国范围定调防疫政策进一步优化，我们认为出行复苏之路或已开启。我们在 12 月 4 日发布的 2023 年交运行业投资策略报告《阴霾尽散！积极配置快递、出行！》中提出，乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，“第九版”、“二十条”出台后，出行复苏的道路或有波折，但大势已定，无非是时间问题。当前我国选择在病毒毒力下降，居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策，我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期，出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短，复苏力度也有望超出预期。 投资建议航空板块：心怀乐观，迎接复苏：疫情期间我国经济仍保持正增长，我国民航理论需求增速或明显高于疫情前，但供给增速大幅放缓，理论供需缺口已经出现，叠加疫情期间票价改革仍在推进，我们持续看好民航需求复苏后票价显著上行。历史上民航业绩景气高点之时，国有大航的 PE 估值往往在 10 倍以上，民营航司更高，这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中。我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期，仍有显著上涨空间，推荐三大航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。机场板块：国际线逐步复苏拉动业绩回暖：我们认为在国内政策显著优化之时，国际航线开放速度可能快于预期。我们认为机场的高净值旅客流量入口地位并未改变，伴随着机场客流复苏，免税租金仍将是未来驱动枢纽机场业绩增长的核心推手，未来机场免税销售额的重要性或大于扣点，继续看好枢纽机场业绩表现。枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换，未来也很难逆转，看好枢纽机场业绩回暖及长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 风险提示宏观经济超预期下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：主要航空机场上市公司盈利预测及 PE 估值情况（数据截至 2022-12-07）归母净利润（亿）2022E2023E2024E2025E中国国航-325.4-96.282.0239.9南方航空-224.5-57.275.1227.1中国东航-330.0-86.171.6177.8春秋航空-21.11.129.147.9吉祥航空-36.1-4.524.441.1华夏航空-16.30.29.514.5上海机场-24.30.536.167.2白云机场-7.91.515.125.7深圳机场-11.2-6.33.710.0利润率2022202320242025中国国航-55.1%-10.1%5.3%11.6%南方航空-24.3%-4.6%4.3%10.1%中国东航-64.0%-10.1%5.2%9.8%春秋航空-23.3%0.8%13.0%16.8%吉祥航空-43.5%-3.4%11.3%15.3%华夏航空-51.4%0.4%10.5%13.3%上海机场-74.0%0.9%36.3%43.2%白云机场-17.4%2.4%16.8%23.3%深圳机场-40.9%-17.2%7.2%16.0%PE2022202320242025中国国航-4.8-16.219.06.5南方航空-6.1-24.018.36.0中国东航-3