恒生电子(600570)往知来系列之恒生电子：格局优越的长跑冠军，拐点将至

公司研究丨深度报告丨恒生电子（600570.SH） [Table_Title] 鉴往知来系列之恒生电子：格局优越的长跑冠军，拐点将至 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司是国内金融 IT 行业稀缺性产品化公司，先发优势+风险共担+强监管三重背景下造就恒生强议价能力，造就公司产品高壁垒和强粘性。近期来金融市场数字化、机构化态势显著，行业正逐渐迎来新一轮架构&产品升级周期。过往两年公司人员增长较快，2022 年随着人员增长放缓，公司有望迎来新一轮利润释放周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 余庚宗 胡世煜 SAC：S0490520030004 SAC：S0490516030002 SAC：S0490520110002 方子箫 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 恒生电子（600570.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 鉴往知来系列之恒生电子：格局优越的长跑冠军，拐点将至 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 格局优越的长跑冠军 公司是国内金融 IT 行业稀缺性产品化公司，先发优势+风险共担+强监管三重背景下造就恒生强议价能力，这是公司核心竞争力的来源。在此基础之上，证券&资管行业近年来数字化、机构化趋势显著，使得行业下游客户付费能力持续增强，尤其是近几年公募基金等行业大幅扩容，虽然短期信息化支出没有爆发性增长，主要是由于 IT 供给形成需要周期，预计未来几年金融IT 供给不断增强，整体 IT 渗透率将逐渐修复，从而支撑恒生电子的长期成长逻辑。 顺应技术与客户导向，龙头地位稳固 公司整体发展历程可分为成立软件启航阶段、金融综合解决方案提供商、公司变革阶段以及再出发三个阶段。1995 年公司成立，早期通过做国债交易系统起家，后切入证券 IT 领域及银行IT、基金 IT 等领域，通过自身强大的研发技术能力，始终在金融 IT 市场超高市占率。上市后公司进入快速发展期，自 2008 年以来，持续多年入选 FinTech 全球金融 IT 百强企业（并于2021 年取得 38 名最佳排名成绩）。2021 年开始金融机构云化与数智化的趋势进一步加速，公司紧抓金融行业数智化升级机遇，有望实现二次启航。 长跑冠军如何炼成？ 行业层面金融 IT 是一条长坡后雪优质赛道，不断增长的市场规模（付费能力）、持续完善的监管规则、不断涌现的资本市场创新，推动下游金融 IT 需求不断增长，公司发展早期积极卡位核心交易系统，风险厌恶背景下竞争优势显著。公司层面公司定位自身为金融软件服务商，坚持产品化预技术领先战略，发布一代、预研一代，不断提高市占率。技术导向+优秀内部管理始终引领行业发展。 至暗时刻已过，拐点将至 从历史上看公司人员增长放缓往往领先于扣非后利润表现一年左右，2021 年公司员工薪酬占比营收比重达 66.54%，随着人员增长放缓，未来几年公司往往都将迎来利润释放周期。2022年受到一线城市疫情封控影响，公司实施交付受到极大的扰动。然而，2022Q3 单季度公司实现营收 13.51 亿元，同比增长 26.45%，实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 443.28%，随着公司人员增长放缓、新大楼与员工持股摊销基数效应消退，利润弹性逐渐显现。 风险提示 1、资本市场景气度下降导致下游需求不及预期； 2、政策推进不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 38.45 总股本(万股) 190,001 流通A股/B股(万股) 190,001/0 资产负债率 44.92% 每股净资产(元) 3.01 市盈率(当前) 92.34 市净率(当前) 11.73 近12月最高/最低价(元) 65.11/29.76 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -49%-32%-14%4%2021-102022-22022-62022-10恒生电子沪深300指数2022-10-30 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 公司研究 | 深度报告 目录 序言——强者恒强，长期价值毋庸置疑 ........................................................................................ 6 恒生电子：峥嵘数十载，稳立龙头位 ............................................................................................ 7 聚焦深耕金融 IT 赛道 ..................................................................................................................................... 7 1995-2005：金融 IT 拓荒者，顺时代风潮而起 ............................................................................................ 12 2006-2017：内生与外延并举，全领域金融 IT 服务商冉冉升起 .................................................................. 13 2018-至今：需求与技术双轮驱动，二次腾飞在即 ....................................................................................... 15 长跑冠军如何炼成？ ................................................................................................................... 19 金融 IT（资管&券商 IT）是一条长坡厚雪的优质赛道 .................................................................................. 19 先发优势+产品化铸就好商业模式 ......................................................................................