2022年第三季度报告点评：盈利能力持续回稳，双订阅制稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 金山办公(688111)公司点评报告 2022 年 10 月 29 日 [Table_Title] 盈利能力持续回稳，双订阅制稳步推进 ——金山办公(688111.SH)2022 年第三季度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 10 月 26 日收盘后发布《2022 年第三季度报告》。 点评：  第三季度，公司营业收入同比增长 24.35%，盈利能力持续回稳 2022 年第三季度，公司注重高质量发展，稳定人员结构，盈利能力持续回稳，实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 24.35%；前三季度共实现营业收入 27.95 亿元，同比增长 17.83%。分业务看，公司双订阅制转型业务稳步推进，第三季度订阅总体收入为 6.99 亿元，同比增长 44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响，带动公司业绩稳定增长。公司第三季度实现归母净利润 2.93 亿元，同比下降 1.91%；前三季度共实现归母净利润 8.13 亿元，同比下降 4.10%。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 19.90%、11.07%、34.78%。  双订阅制转型业务稳步推进，抵消了国内机构授权等业务调整的影响 第三季度，分业务看：1）国内个人办公服务订阅业务：实现收入 5.17 亿元，同比增长 43%。随着个人用户基数不断扩大，公司加强个人产品服务体验，提升用户活跃度及使用黏性，促使会员属性持续向长期转化，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。2）国内机构订阅及服务业务：实现收入 1.82 亿元，同比增长 47%。随着组织级用户效率提升、数据管理、信息安全行业场景应用等需求不断增加，公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，带动国内机构订阅及服务业务继续高速增长。3）国内机构授权业务：实现收入 2.25 亿元，同比下滑 6%。公司正版化产品随客户需求逐渐提升渗透率，部分抵消了上年同期高基数及当期信创产业发展节奏不明朗等因素带来的业绩影响，带动国内机构授权业务逐步回暖。4）互联网广告推广服务及其他业务：实现收入 0.79 亿元，同比下滑 4%。公司持续优化用户体验，互联网广告业务进一步战略收缩。海外业务稳步发展，用户基数持续提升。从主要产品月度活跃设备数看，截至 2022 年 9 月 30 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.78 亿，同比增长 10.94%。其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.38 亿，同比增长 15.53%；移动版月度活跃设备数 3.36 亿，同比增长 8.04%；其他产品月度活跃设备数接近 500 万。  盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 41.64、54.95、71.62 亿元，归母净利润为 12.70、17.00、22.38亿元，EPS 为 2.75、3.69、4.85 元/股，对应 PE 为 99.11、74.04、56.25倍。公司目前研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用 PS估值法较为合理。上市以来，公司 PS 主要运行在 20-100 倍之间，考虑到近期市场估值水平的变化，小幅上调公司 2022 年的目标 PS 至 35 倍，对应的目标价为 316.02 元，维持“买入”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复的风险；付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 272.95 元/316.02 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 300.00 / 158.00 A 股流通股（百万股）： 218.22 A 股总股本（百万股）： 461.22 流通市值（百万元）： 59563.57 总市值（百万元）： 125890.42 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2022 年半年度报告点评：订阅业务高速增长，积极进行信创布局》2022.08.24 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2021 年年度报告点评：业绩实现快速增长，推出新一期股权激励》2022.03.24 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -46%-34%-21%-9%4%10/291/284/297/2910/28金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：金山办公上市以来 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2260.97 3280.06 4164.37 5494.58 7162.23 收入同比(%) 43.14 45.07 26.96 31.94 30.35 归母净利润(百万元) 878.14 1041.25 1270.16 1700.23 2237.94 归母净利润同比(%) 119.22 18.57 21.98 33.86 31.63 ROE(%) 12.81 13.49 14.65 17.12 19.34 每股收益(元) 1.90 2.26 2.75 3.69 4.85 市盈率(P/E) 143.36 120.90 99.11 74.04 56.25 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088.17 8694.16 9690.93 11139.55 12911.10 营业收入 2260.97 3280.06 4164.37 5494.58 7162.23 现金 1003.50 1253.96 1766.28 2751.16 3923.94 营业成本 278.13 429.35 5