比亚迪股份(1211.HK)规模效益快速释放，品牌力持续提升

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 规模效益快速释放，品牌力持续提升 比亚迪股份（1211.HK） 2022-08-30 星期二 主要股东 王传福（17.64%） 吕向阳（8.22%） 相关报告 比亚迪股份（1211.HK）：2022 年Q2 业绩超预期，盈利增长进入快车道-20220715 比亚迪股份（1211.HK）：卓越的战略、研发和产品能力铸就崛起之路-20220523 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email: yangsen@gyzq.com.hk 目标价： 393.8 港元 现 价： 264.2 港元 预计升幅: 49.1% 重要数据 日期 2022-08-29 收盘价（港元） 264.20 总股本（亿股） 29.11 总市值（亿港元） 9468.33 净资产（百万港元） 118,179 总资产（百万港元） 390,962 52 周高低（港元） 333.00/164.94 每股净资产（港元） 40.60 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点  新能源汽车正快速替代传统燃油车 2022 年上半年中国汽车产销量分别为 1211.7 万辆和 1205.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%。但上半年新能源汽车产销量分别为 266.1 万辆和 260.0 万辆，同比均增长约 1.2 倍。新能源汽车的市场渗透率达 21.6%，较去年全年相比提升 8.2 个百分点。随着新能源汽车渗透率的不断提升，新能源汽车对传统燃油车的替代仍将快速进行。  2022 年 H1 公司收入和利润大幅增长，规模效益加速显现 2022 年上半年，公司实现收入 1,506.1 亿元人民币（下同），同比增长65.71%，其中汽车业务收入 1,092.7 亿元，同比增长 130.31% ；手机部件、组装及其他产品业务收入 410.7 亿元，同比下跌 4.78%。 公司上半年新能源汽车销量 64.1 万台，同比增长 314.9%。在手机部件等业务收入出现大幅下跌的情况下，公司仍实现归属上市公司扣非净利润 30.9 亿元，同比增长 721.7%，表明汽车业务的规模效应正在加速释放，单车盈利能力快速提升。  市场占有率遥遥领先，品牌力不断提升 2022 年上半年，公司在中国新能源乘用车销量排行榜前十车型中占得六席，新能源汽车市占率达 24.7%，较 2021 年增长超 7.5 个百分点，在国内新能源汽车市场销量遥遥领先，并再次问鼎全球新能源汽车销冠，引领中国自主品牌的崛起。腾势以及明年上市的高端车型将进一步提升公司的品牌定位。  投资建议 上调 22/23/24 年收入预测至 396.4/556.7/687.6 亿元人民币（+4.9%/6.7%/7.0%），归母净利润预测至 98.1/152.7/229.3 亿元人民币（+14.2%/16.8%/14.2%）；维持目标价 393.8 港元/股和“买入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 153,469 211,300 396,415 556,671 687,634 同比增长（%） 26.02 37.68 87.61 40.43 23.53 归母净利润 4,234.27 3,045.19 9,814.35 15,272.8 22,933.4 同比增长（%） 162.27 -28.08 222.29 55.62 50.16 归母净利润率（%） 2.76% 1.44% 2.48% 2.74% 3.34% 每股盈利（港元） 1.68 1.21 3.84 5.98 8.98 PE@264.2HKD 157.66 218.64 68.74 44.17 29.42 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 新能源汽车对传统燃油车正在加速替代 根据中国汽车工业协会的数据，2022 年上半年中国汽车产销量分别为 1211.7 万辆和 1205.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%。其中，新能源汽车顶住行业压力保持了高增长态势，上半年新能源汽车产销量分别为 266.1 万辆和 260.0 万辆，同比均增长约 1.2 倍。随着中国新能源汽车产业技术水平持续提升、产业体系日趋完善，产品竞争力大幅增强，备受广大消费者追捧和市场认可，行业转型升级的成效进一步巩固。同时，今年以来，油价的持续上涨也助推了新能源汽车的消费趋势。 2022 年上半年，新能源汽车的市场渗透率达 21.6%，较去年全年相比提升 8.2 个百分点。随着新能源汽车渗透率的不断提升，新能源汽车进入了市场导向和规模化发展的新阶段。 2022 年 H1 公司收入和利润大幅增长，规模效益加速显现 2022 年上半年，公司实现收入约人民币 1,506.1 亿元，同比增长 65.71%，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约人民币 1092.7 亿元，同比增长130.31% ；手机部件、组装及其他产品业务的收入约人民币 410.7 亿元，同比下跌 4.78%；占公司总收入的比例分别为 72.55%和 27.27%。 图 1：比亚迪收入结构图 数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 公司上半年新能源汽车销量 64.1 万台，同比增长 314.9%。 在手机部件、组装及其他产品业务的收入出现大幅下跌的情况下，公司仍实现归属上市公司扣非净利润 30.9 亿元，同比增长 721.7%，表明汽车业务的规模效应正在加速释放，单车盈利能力快速提升。 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 图 2：比亚迪新能源车月度销量走势 数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 市场占有率遥遥领先，品牌力不断提升 根据中汽协数据，2022 年上半年，公司新能源汽车市占率达 24.7%，较 2021 年增长超 7.5 个百分点，在国内新能源汽车市场销量遥遥领先，并再次问鼎全球新能源汽车销冠，引领中国自主品牌的崛起。 在新能源乘用车领域，公司依托于强大的技术积淀和技术创新，期内，新能源汽车销量实现了同比超三倍的大幅增长，创下历史新高。根据乘联会数据显示，2022年上半年，公司在中国新能源乘用车销量排行榜前十车型中占得六席，产品供不应求，订单屡创新高，市场认可度不断提升，行业地位持续巩固。 期内，公司旗舰车型“汉”作为中国自主品牌高端化的旗帜之一，自上市以来持续热销，受到市场的广泛认可及一致好评。为满足消费者不同场景下的需求，“汉”系列持续迭代，发布多款车型配置，为消费者提供更丰富的优质选择，其中包括续航突破七百公里的“汉 EV”、纯电续航超两百公里的“汉 DM-i”和百公里加速 3.7s 的“汉 DM-p”，驱动“汉”系列车型销量屡创历史新高，并进一步推动其价格中枢上行，为品牌向上持续助力。 腾势推出的新车型腾势 D9 售价区间为 32.98-45.98 万元，大定首日认购即超过1.5 万台，表明消费者对腾势中高端定位的充分认可。 公司百万元级别的豪华品牌计划于