Q2业绩符合预期，持续推动数控刀具国产替代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2022 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 112.00 元 华锐精密（688059） 工 业机械 目标价： 149.20 元（6 个月） Q2 业绩符合预期，持续推动数控刀具国产替代 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.44 流通 A 股(亿股) 0.25 52 周内股价区间(元) 84.58-207.50 总市值(亿元) 49.29 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 20.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：产能有序扩张，Q1 业绩基本符合预期 (2022-04-29) 2. 华锐精密（688059）：业绩高速增长，刀具国产替代进展顺利 (2022-03-18) 3. 华锐精密（688059）：数控刀具新产能加速释放，业绩高增长符合预期 (2022-02-27) 4. 华锐精密（688059）：业绩高速增长符合预期，刀具国产替代持续推进 (2022-01-16) 5. 华锐精密（688059）：业绩稳步增长略超预期，盈利能力持续提升 (2021-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年实现营收 2.9 亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润 0.86亿元，同比增长 16.0%。Q2单季度来看，实现营业收入 1.6亿元，同比增长 29.2%，环比增长 15.2%；实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 16.3%，环比增长 16.3%。  持续推进数控刀具国产替代，量价齐升促进营收增长；原材料价格同比涨幅较大，毛利率略有下降。公司产品性能持续提升，产能逐步释放，在新冠疫情阻碍刀具进口的背景下，持续推进数控刀具国产替代，销量及均价同比提升，2022年上半年营收同比增长 25.9%。2022H1，公司综合毛利率为 48.9%，同比下降1.9 个百分点；Q2 单季度为 49.2%，同比下降 0.8 个百分点，环比增加 0.7 个百分点。2022H1，碳化钨等原材料价格同比涨幅较大，公司刀具产品虽有提价，毛利率同比仍略有下滑。  加大研发投入，积极推进新项目投产，期间费用率提升；叠加毛利率下滑影响，公司净利率同比下降。2022H1，公司期间费用率为 14.4%，同比增加 1.3个百分点；Q2单季度为 15.6%，同比增加 3.5个百分点，环比增加 2.5个百分点；公司期间费用率提升主要系公司积极推进新项目发展，持续加大研发投入，但新项目收入贡献较小，致使 2022H1 研发费用率达 6.3%，同比增加 1.9个百分点。2022H1，公司净利率为 29.7%，同比下降 2.5个百分点；Q2单季度为 29.8%，同比下降 3.3 个百分点，环比增加 0.3 个百分点。  产品、产能、渠道三方面共同发力，业绩增长确定性较高。在产品方面，公司不断提升数控刀片的稳定性及尺寸精度，致力于通过提升刀具性能实现中高端刀具国产替代。在产能方面，IPO募投项目 3500万片数控刀片及 200万只整硬刀具将在 2022年 12月开始投产，可转债募投项目 140万只高效钻削刀具及 50万件数控刀体将在 2023年开始逐步投产。在渠道方面，继续完善成熟的经销体系，加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，积极开发海外市场，销售渠道不断完善。公司在产品、产能、渠道三方面共同发力，持续推动数控刀具国产替代，业绩增长确定性较高。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0、3.3、4.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为 40.7%。给予公司 2023 年 20 倍 PE，目标价 149.20 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反复风险；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 485.48 623.26 1048.22 1429.95 增长率 55.51% 28.38% 68.18% 36.42% 归属母公司净利润（百万元） 162.35 204.50 328.25 452.40 增长率 82.41% 25.96% 60.51% 37.82% 每股收益 EPS（元） 3.69 4.65 7.46 10.28 净资产收益率 ROE 18.26% 19.27% 24.34% 26.07% PE 30 24 15 11 PB 5.54 4.64 3.65 2.84 数据来源：Wind，西南证券 华 锐精密（688059） 2022 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：国产刀具需求旺盛，公司是国内硬质合金数控刀片领军企业，随着产能有序释放，假设 2022-2024 年数控刀片销量超过 0.93 亿、1.18 亿、1.38 亿片； 假设 2：数控刀体及高效钻削刀局产能将在 2023 年逐步释放，假设 2023-2024 年产能释放率分别为 40%、80%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 数控刀片 收入 481.40 602.39 830.55 1039.88 增速 55.80% 25.13% 37.88% 25.20% 毛利率 50.64% 50.50% 50.50% 50.50% 整体刀具 收入 16.80 57.60 98.00 增速 0.00% 242.86% 70.14% 毛利率 30.00% 40.00% 45.00% 数控刀体 收入 96.00 168.00 增速 0.00% 75.00% 毛利率 35.00% 40.00% 高效钻削刀具 收入 60.00 120.00 增速 0.00% 100.00% 毛利率 40.00% 50.00% 其他业务 收入 4.08 4.08 4.08 4.08 增速 27.50% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 4.17% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 收入 485.48 623.26 1048.22 1429.95 增速 55.51% 28.38% 68.18% 36.42% 毛利率 50.30% 49.65% 47.73% 48.72% 数据来源：Wind，西南证券 相对估