用友网络(600588)云业务收入增长超50%，BIP3推出在即

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 用友网络（600588）公司半年报 2022 年 08 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 31 日收盘价（元） 20.09 52 周股价波动（元） 16.53-40.33 总股本/流通 A 股（百万股） 3434/3404 总市值/流通市值（百万元） 68986/68384 相关研究 [Table_ReportInfo] 《云+软件业务预计同比增长 18%-20%，单Q2 实现盈利》2022.07.17 《云服务业务收入增长 55.5%，结构性增强订阅业务》2022.03.23 《进一步聚焦云+软件主业，云+软件合同金额高速增长》2021.11.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -49.21%-35.21%-21.21%-7.21%6.79%2021/92021/122022/32022/6用友网络海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.7 -7.5 7.9 相对涨幅（%） -1.5 1.6 6.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 分析师:华晋书 Tel:02123219748 Email:hjs14155@htsec.com 证书:S0850521090001 云业务收入增长超 50%，BIP3 推出在即 [Table_Summary] 投资要点：  H1 营业收入同比增长 11.3%。公司发布 2022 年半年度报告，公司上半年营业收入为 35.4 亿元，同比增长 11.3%；H1 归母净亏损为 25.6 亿元，主要系今年同期没有受到去年同期处臵子公司股权产生的投资受益影响。H1 扣非归母净亏损为20.6 亿元，同比增加 153.33%，主要系研发投入持续加大，2022 年上半年内，公司研发投入 13.2 亿元，同比增长 38.1%，占营业收入的 37.2%；盈利能力方面，公司 H1 毛利率为 56.85%；净利率为-8.96%。  收入结构高质量持续推进，云业务实现高速增长。公司云服务与软件业务实现收入 35.1 亿元，同比增长 19.0%；金融服务业务实现收入 0.26 亿元，同比下降88.6%。云服务与软件业务收入中，云服务业务高速增长，实现收入 23.0 亿元，同比增长 52.6%，占营业收入的 65.0%；软件业务继续战略收缩，实现收入 12.1亿元，同比下降 16.1%。2022 上半年末，公司合同负债实现 23.2 亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.6 亿元，较去年上半年末增长 41.4%，订阅相关合同负债实现 10.3 亿元，较去年上半年末增长 57.5%，公司云服务业务 ARR 实现 16.8亿元，较去年同期增长 101.3%。截至 2022 上半年末，公司新增云服务付费客户数为 6.62 万家，云服务累计付费客户数为 50.45 万家。  分层经营情况来看，针对大企业客户抓住国产替代机遇。2022 上半年内，公司面向大型、中型和小微企业客户市场的云服务与软件业务实现收入 32.0 亿元，同比增长 24.6%。在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入 23.6 亿元，同比增长 19.3%，收入占比 73.80%。其中，云服务业务收入实现 15.6 亿元，同比增长 47.1%，核心产品续费率达 99.0%。2022 上半年内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长 61%，成功签约了 10家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超 350 家。公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，中标签约了一批超大型集团，成功签约众多头部客户和行业标杆企业。  公司将全新重磅推出用友 BIP 3 产品。2022 上半年内，BIP 产品进行了 20 次迭代，下半年，公司将按计划发布上市 YonBIP V3 和 iuap V6。继续发展 BIP 的连接与集成能力，推进异构系统集成、ISV 产品融合、信创适配、全球化应用。  盈利预测与投资建议：我们认为，基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，我们采用 PS 估值方法，给予公司 2022 年动态 PS10-12倍，6 个月合理价值区间为 31.44-37.73 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：云服务转型进程低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8528 8932 10798 13241 16127 (+/-)YoY(%) 0.2% 4.7% 20.9% 22.6% 21.8% 净利润(百万元) 985 708 864 1184 1621 (+/-)YoY(%) -16.7% -28.2% 22.1% 37.0% 36.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.29 0.21 0.25 0.34 0.47 毛利率(%) 61.1% 61.2% 61.1% 61.0% 61.0% 净资产收益率(%) 13.0% 10.1% 6.8% 8.9% 11.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃用友网络（600588）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 总营收（亿元） PS（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2020 2021 2022E 2020 2021 2022E 金山办公 688111.SH 180.1 830.75 1.90 2.26 2.76 94.8 79.7 65.2 广联达 002410.SZ 49.1 584.32 0.29 0.56 0.82 171.1 87.0 59.5 四维图新 002405.SZ 13.1 311.66 -0.16 0.06 0.14 - - 93.4 科大讯飞 002230.SZ 37.5 871.17 0.64 0.70 0.87 58.6 53.6 43.3 石基信息 002153.SZ 13.0 273.55 -0.06 -0.32 0.05 - - 263.2 卫宁健康 300253.SZ 7.1 152