业绩韧性较强，积极推进元宇宙布局

互联网传媒行业 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 26 日 [Table_Stock] 600556.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 7.48 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.8) (2.1) (0.4) (16.3) 相对上证指数 (31.2) (2.0) (4.9) (8.0) 发行股数 (百万) 1,808 流通股 (%) 59 总市值 (人民币 百万) 13,522 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 194 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) ShowWorld HongKong Limited 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 : 广告营销 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 天下秀 业绩韧性较强，积极推进元宇宙布局 [Table_Summar y] 天下秀发布 22H1 业绩，上半年公司营业收入 20.88 亿元，同比减少 2.9%；归母净利润 1.69 亿元，同比减少 20.1%；扣非后归母净利润 1.18 亿元，同比减少 44.9%。短期外部影响下，经营情况稳健，业绩韧性较强，创新业务推进发展，元宇宙社区不断丰富内容。维持买入评级。 支撑评级的要点  广告需求疲软，红人营销平台收入小幅下滑，创新业务持续增长。分季度看，Q2 营业收入 9.29 亿元，同比-28.5%，环比-19.8%；归母净利润 0.76亿元，同比-41.0%，环比-18.6%。业绩下滑的主要原因是 Q2 疫情导致华东和华北地区主要客户投放停滞，叠加外部经济环境影响，整体广告市场需求疲软。分业务来看，22H1 创新业务收入 1.26 亿元，同比+36.1%；红人营销平台业务收入预计 19.62 亿元，同比-4.7%。  WEIQ 平台客户活跃度保持较好，腰部红人收入占比大。WEIQ 平台是为红人和广告客户提供营销服务的撮合交易平台，贡献了红人营销平台业务主要收入。截至 22H1，累计注册商家客户数较 2021 年底增长 5537 个；上半年活跃商家客户数为 4052 个，为 2021 年全年的 51.2%。红人资源侧，截至 22H1，迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到 65.0万（vs. 2021 年末 53.5 万）。其中，腰尾部红人获得收入占比 83.2%。  延伸红人经济生态链，积极推进元宇宙建设。公司向产业链上下游探索，布局了红人职业教育、潮流内容 app 西五街等创新业务。另外，公司基于区块链打造的 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”自 2021 年 8 月上线以来，已有累计预约用户超过 50 万，与龙湖集团、拉菲红酒、爱慕等品牌开展营销合作。自媒体数字藏品工具集“ TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙，丰富 UGC 内容生态；HASHII 加密数字版画内容也即将接入平台。  成本管控良好，经营现金流明显改善。22H1 公司毛利率 22.5%，同比-0.8ppt。销售/管理/研发费用为 7.8%/4.6%/4.4%，同比+3.0/+0.8/+0.6ppt。经营性现金流净额同比增加 3.25 亿元达到-1030 万元，基本实现归正。 估值  考虑短期疫情、外部经济环境影响和部分人员费用在报表上滞后体现，我们下调 2022/23/24 年归母净利润至 3.35/3.78/4.80 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；广告监管超预期；行业竞争加剧；创新业务投入过大。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2,020 2,021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,060 4,512 4,428 5,306 6,412 变动 (%) 54.78 47.42 (1.85) 19.83 20.83 归母净利润 (人民币 百万) 295 354 335 378 480 变动 (%) 14.26 19.90 (5.36) 12.74 27.08 每股收益 (人民币) 0.16 0.20 0.19 0.21 0.27 市盈率(倍) 45.76 38.17 40.33 35.77 28.15 前次每股收益（人民币） 0.16 0.20 0.29 0.41 0.56 调整幅度(%) - - (36.27) (49.42) (52.44) 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 26 日 天下秀 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 1H21 2H21 1H22 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 2,151 2,361 2,088 (2.9) (11.6) 红人营销平台业务 2,058 2,232 1,962 (4.7) (12.1) 红人经济生态链创新业务板块 93 129 126 36.1 (2.6) 毛利润 501 504 469 (6.4) (7.0) 毛利率(%) 23.3 21.4 22.5 (0.8) 1.1 销售费用率(%) 4.8 7.9 7.8 3.0 (0.1) 管理费用率(%) 3.8 3.1 4.6 0.8 1.6 研发费用率(%) 3.8 2.0 4.4 0.6 2.4 归属于母公司净利润 212 143 169 (20.1) 18.5 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 8 月 26 日 天下秀 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,060 4,512 4,428 5,306 6,412 营业成本 (2,345) (3,506) (3,454) (4,125) (4,964) 毛利润 716 1,005 975 1,181 1,448 营业税金及附加 (10) (15) (44) (53) (64) 销售费用 (137) (290) (332) (371) (449) 管理费用 (86) (155) (199) (212) (269) 研发费用 (75) (129) (167) (201) (236) 财务费用 9 24 20 18 17 其他损益 (8) (4) 66 4 (