2022年中报点评：海外业务强势复苏，静待国内业务景气度回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日增 持科锐国际（300662.SZ）-2022 年中报点评海外业务强势复苏，静待国内业务景气度回升核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价39.40 元总市值/流通市值7762/7722 百万元52 周最高价/最低价64.39/38.67 元近 3 个月日均成交额71.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-全球化战略优势凸显，全产业链生态持续完善》 ——2022-07-15《科锐国际（300662.SZ）-经营节奏符合预期，国际化业务恢复势头良好》 ——2022-04-28《科锐国际（300662.SZ）-2021 年报点评-灵活用工高景气度持续验证，科技投入修炼长期内功》 ——2022-04-22《科锐国际（300662.SZ）-2022Q1 业绩快报点评-灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长》 ——2022-04-11《科锐国际-300662-2021 年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进》 ——2022-01-262022H1归母业绩同增28%，符合市场预期。2022H1，公司实现营业收入44.07亿元/+39.6%；归母业绩 1.31 亿元/+27.7%；归母扣非业绩 1.13 亿元/+30.1%，位于业绩预告区间内，符合预期。2022Q2，公司营业收入 22.15亿元/+30.0%；归母净利润 0.79 亿元/+23.0%；归母扣非业绩 0.65 亿元/+23.2%，区域疫情扰动下 Q2 收入利润增速环比有所收窄。海外业务恢复亮眼，灵活用工周转率提升。2022H1，分区域来看，国内业务收入 33.27 亿元/+32.6%，毛利率 8.83%/-1.57pct；中国香港地区及海外业务收入 10.80 亿元/+66.8%，毛利率 13.18%/+1.89pct，其中海外子公司 Investigo(控股 62.25%)实现收入 10.37 亿元/+71.1%，净利润6039 万元/+257.0%，海外市场展现出更为强势的复苏态势。分业务类型看，猎头业务收入 3.81 亿元/+19.3%，毛利率 37.44%/-0.75pct，期内推荐 10400 余人/-41.57%，海外预计快于国内业务；灵活用工收入 38.37亿元/+52.4%，毛利率 7.11%/-0.27pct。期末灵活用工在册人数维持约3.17 万人，但期内累计派出 178600 余人次/+19.46%，其中 22Q1/22Q2分别同增 37%/5%，岗位交付转换率提升&布局高附加值服务下，依旧实现增长；RPO 业务收入 0.65 亿元/-4.7%，毛利率 29.35%/-10.89pct；技术服务业务收入 1565 万元/+75.7%，毛利率为 17.59%/-20.26pct。费用管控效果良好，业务结构调整致利润率微降。2022H1，期间费用率5.8%/-0.1pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 率 分 别+0.1/-0.4/-0.1/+0.3pct。毛利率 9.9%/-0.7pct，系低毛利灵活用工占比提升，归母净利率 3.0%/-0.3pct，逆风背景下利润率承压下滑。此外，2022H1 公司技术及信息化费用 8370 万元，同比+139.73%。海外布局加码助力复苏，技术投入推进产品迭代创新。公司 2022 年 5 月公告增持 Investigo10%股权，持股比例由 52.5%增至 62.5%。Investigo 历史收入/业绩增速亮眼（19-21 年 CAGR 分别为 10%/30%），由中报看海外业务持续复苏，有效带动了整体盈利能力提升。此外，公司持续加大技术投入，推进新技术产品研发，期内各项业务均保持良性发展态势。投资建议：短期宏观环境承压，人服行业基本面整体面临挑战。科锐作为行业龙头，灵活用工在册人数新增放缓，但依托周转率提升/布局高附加值业务，逆势仍有支撑。且公司国际化布局持续深化，海外复苏有望边际助力。综合以上观点，我们预计 22-24 年净利润为 3.06/3.94/5.04亿元（原为 3.21/4.16/5.22 亿元），对应 PE 28/22/17x，短期阶段有压力，维持公司中线“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,9327,01010,15114,21218,617(+/-%)9.6%78.3%44.8%40.0%31.0%净利润(百万元)186253306394504(+/-%)22.4%35.5%21.0%28.9%27.9%每股收益（元）1.021.281.552.002.56EBITMargin5.5%4.9%4.1%3.9%3.9%净资产收益率（ROE）17.9%12.3%13.3%15.1%16.7%市盈率（PE）42.233.527.721.516.8EV/EBITDA36.426.823.819.415.9市净率（PB）7.574.133.693.242.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022H1 归母业绩同增 28%，位于业绩预告区间内，符合市场预期。2022H1，公司实现营业收入 44.07 亿元，同比+39.61%；归母业绩 1.31 亿元，同比+27.72%；归母扣非业绩 1.13 亿元，同比+30.09%，位于中报业绩预告区间内，符合预期。2022年 Q2，公司实现营业收入 22.15 亿元，同比+29.97%；归母净利润 0.79 亿元，同比+22.97%；归母扣非业绩 0.65 亿元，同比+23.15%，Q2 区域疫情扰动下，收入利润季度增速环比收窄。图1：科锐国际 2018H1-2022H1 收入与业绩及对应增速图2：科锐国际分季度收入与业绩及对应增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理海外业务恢复亮眼，灵活用工提升周转效率。分区域来看，2022H1，国内业务实现收入 33.27 亿元，同比+32.60%，毛利率 8.83%，同比-1.57pct；中国香港地区及海外业务实现收入 10.80 亿元，同比+66.79%，毛利率 13.18%，同比+1.89pct，其 中 海 外 子 公 司 Investigo( 控 股 62.25%) 收 入 同 比 +71.08% ， 净 利 润 同 比+223.30%。