川投能源(600674)雅砻江水电投资收益助推，H1业绩同比+19%

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 中报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 川投能源（600674.SH） 雅砻江水电投资收益助推，H1 业绩同比+19% [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 雅砻江水电业绩超预期，2022Q2 公司业绩同比+50.84%。公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入 4.76 亿元（同比+1.81%），归母净利润 15.60 亿元（同比+19.02%）；公司单二季度实现营业收入 3.02亿元（同比+18.48%），归母净利润 10.02 亿元（同比+50.84%），创历史同期业绩最高水平，主要系上半年实现投资收益 17.68 亿元，同比增长 25.0%（其中雅砻江水电贡献 16.52 亿元）。 ⚫ 上半年雅砻江水电量价齐升，下半年来水丰枯有待观测。2022 年上半年受益于两杨电站投产+来水偏丰，2022H1 雅砻江水电实现发电量372.83 亿千瓦时（同比+29.56%），上网电价 0.296 元/千瓦时（同比+1.87%），量价齐升下，雅砻江水电实现净利润 34.44 亿元（同比+25.89%），其中单二季度实现净利润 21.27 亿元（同比+53.50%）。考虑 7-8 月份雅砻江来水偏枯，及四川省高温干旱影响，下半年雅砻江水电发电量情况仍有待观测。同时，两河口蓄水完成后，作为多年调节电站，梯级调度补偿效益值得期待。长期来看，雅砻江待开发水电装机超 10GW，并规划 2030 年前完成新能源/抽水蓄能装机 20/5GW。 ⚫ 股权投资央企新能源公司，省内收购小水电提升装机规模。公司参股多家央企新能源公司，上半年出资 16 亿元持有中核汇能 6.4%股权，计入长期股权投资，并持有三峡能源 0.89%股权、中广核风电 1.37%股权。水电方面，2020-2021 年公司积极收购省内优质小水电，实现控股装机提升，拥有在建银江水电站 0.39GW，预计 2025 年投产。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为38.5/43.4/45.1 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 14.6/12.9/12.4 倍。雅砻江水电业绩超预期，新能源成长空间广阔。参考同业估值，给予公司 2022 年 15 倍 PE，对应 13.10 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,031 1,263 1,368 1,463 1,534 增长率（%） 23.0 22.5 8.3 6.9 4.9 EBITDA（百万元） 507 540 695 758 805 归母净利润（百万元） 3,162 3,087 3,848 4,342 4,512 增长率（%） 7.3 -2.3 24.6 12.8 3.9 EPS（元/股） 0.72 0.70 0.87 0.99 1.02 市盈率（x） 13.99 17.84 14.57 12.91 12.43 ROE（%） 11.0 9.9 11.6 12.2 11.9 EV/EBITDA（x） 105.08 124.07 100.21 92.34 87.51 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.72 元 合理价值 13.10 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 川投能源（600674.SH）:雅砻江水电发力，Q2 业绩+51% 2022-07-07 川投能源（600674.SH）:雅砻江水电量价提升，新能源加速布局 2022-06-08 [Table_Contacts] -23%-12%-2%9%19%29%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22川投能源沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 川投能源|中报点评 目录索引 一、雅砻江水电发力，22H1 业绩同比+19% ...................................................................... 4 二、两杨投产+来水偏丰，雅砻江水电量价齐升 ................................................................. 7 三、雅砻江待开发水电超 10GW，新能源成长空间大 ........................................................ 9 四、雅砻江水电业绩超预期，维持“买入”评级 .................................................................. 11 （一）公司主营业务盈利预测 .................................................................................. 11 （二）雅砻江水电盈利预测 ...................................................................................... 13 五、风险提示 .................................................................................................................... 14 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 川投能源|中报点评 图表索引 图 1：2022H1 公司营业收入同比+1.8%................................................................ 4 图 2：2022H1 年公司归母净利润同比+19.0% ................