华润电力(0836.HK)可再生能源业绩表现良好，估值优势明显

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 可再生能源业绩表现良好，估值优势明显 华润电力（0836.HK） 2022-08-18 星期四 主要股东 华润集团（电力）有限公司（62.93%） 相关报告 深度报告-20210608 更新报告-20220124 更新报告-20220322 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 22 港元 现 价： 15.22 港元 预计升幅: 45% 重要数据 日期 2022-08-17 收盘价（港元） 15.22 总股本（百万股） 4,810 总市值（亿港元） 732 净资产（百万元） 86,538 总资产（百万元） 282,869 52 周高低（港元） 28.77/12.36 每股净资产（港元） 18.38 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2022H1 可再生能源实现盈利 52.8 亿港元，表现良好： 2022H1 公司实现营业额 504.09 亿港元，同比增长 17.8%；公司拥有人应占利润 43.7 亿港元，同比减少 22.5%；每股基本盈利 0.91 港元，中期派息 0.21 港元。2022H1，公司可再生能源业务核心利润贡献为 52.8 亿港元（2021H1:49.89 亿港元），火电业务核心利润亏损为 20.27 亿港元（2021H1 盈利 8.02 亿港元）。 ➢ 2022 年目标新增风光装机 6.3GW 不变： 2022 年资本开支预计约为 379 亿港元，其中约 305 亿港元用于风电、光伏电站的建设不变。2022 年上半年新核准或备案的风电项目约 3,050 兆瓦，光伏项目约 8,840 兆瓦，合共约 11,890 兆瓦。2022 年公司计划新增风电和光伏项目并网容量目标为 6.3GW，目前公司在建风光权益装机容量分别为 2,294MW 和 2,607MW，上半年新投产风光权益装机容量分别为 828MW 和 33MW，预期大部分项目将在下半年投产并网。 ➢ 2022H2 煤炭长协兑现保障，预期火电盈利边际改善： 公司年初签订的长协煤覆盖约 90%，整体兑现率约 76%，执行发改委要求价格比例 45%左右。截至 7 月底，公司改签符合价格政策的中长协合同比例已经达到下半年用煤需求的 100%。预期在国家中长期合同履约兑现监管工作持续推进下，火电厂长协煤价格执行将得到有效保障，公司单位燃料成本环比将有所下降，火电厂盈利有望边际改善。 ➢ 维持买入评级，目标价 22 港元： 基于公司可再生能源利润贡献，对比绿电板块，公司估值优势明显。我们给予公司目标价 22 港元，相当于 2022 年和 2023 年 10 倍和 8.6 倍PE，目标价较现价有 45%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 69,551 89,800 100,734 110,593 118,884 变动(%) 2.6% 29.1% 12.2% 9.8% 7.5% 归属股东净利润 7,583 1,593 10,574 12,270 14,295 变动(%) 15.1% -79.0% 563.9% 16.0% 16.5% 每股盈利(港元) 1.58 0.33 2.20 2.55 2.97 PE@15.22HKD 9.7 46.0 6.9 6.0 5.1 每股股息(港元) 0.631 0.295 0.879 1.020 1.189 股息率(%) 4.15% 1.94% 5.78% 6.70% 7.81% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 股票报告网 2 更新报告 报告正文 2022H1 可再生能源实现盈利 52.8 亿港元： 2022H1 公司实现营业额 504.09 亿港元，同比增长 17.8%。公司拥有人应占利润43.7 亿港元，同比减少 22.5%；每股基本盈利 0.91 港元，中期派息 0.21 港元。2022H1，公司可再生能源业务核心利润贡献为 52.8 亿港元（2021H1:49.89 亿港元），火电业务核心利润亏损为 20.27 亿港元（2021H1 盈利 8.02 亿港元）。 2022 年上半年，附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨人民币 1,135.2 元，较去年同期增长 39.7%；平均单位燃料成本为每兆瓦时人民币 337.0 元，较去年同期增长39.5%；平均供电煤耗为每千瓦时 293.7 克，较去年同期下降 0.3 克或 0.1%。 2022H2 煤炭长协兑现保障，预期火电盈利边际改善： 公司年初签订的长协煤覆盖约 90%，整体兑现率约 76%，执行发改委要求价格比例 45%左右。截至 7 月底，公司改签符合价格政策的中长协合同比例已经达到下半年用煤需求的 100%。 7 月初，国家发改委召开电煤中长期合同换签补签视频会议，提出煤电必须实现100%签约、100%履约、100%执行中长期合同价格政策，并明确自 6 月份以来发生的长协不履约案例，严格执行“欠一补三”条款。总体看来，电煤市场需求增量空间有限，国家增产稳价保供及铁路运力向长协资源倾斜的政策总基调不会改变， 预期在国家中长期合同履约兑现监管工作持续推进下，火电厂长协煤价格执行将得到有效保障，公司单位燃料成本环比将有所下降，火电厂盈利有望边际改善。 2022 年目标新增风光装机 6.3GW 不变： 于 2022 年 6 月 30 日，公司运营装机容量为 64,610 兆瓦，运营权益装机容量为50,018 兆瓦。其中火力发电运营权益装机容量为 33,716 兆瓦，占比 67.4%；风电、光伏及水电运营权益装机容量合共达 16,302 兆瓦，占比 32.6%，较 2021 年底上升0.4 个百分点。 2022 年资本开支预计约为 379 亿港元，其中约 305 亿港元用于风电、光伏电站的建设不变。2022 年上半年新核准或备案的风电项目约 3,050 兆瓦，光伏项目约 8,840兆瓦，合共约 11,890 兆瓦。2022 年公司计划新增风电和光伏项目并网容量目标为6.3GW，目前公司在建风光权益装机容量分别为 2,294MW 和 2,607MW，上半年新投产风光权益装机容量分别为 828MW 和 33MW，预期大部分项目将在下半年投产并网。 股票报告网 3 更新报告 图 1：公司可再生能源装机（MW） 数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 维持买入评级，目标价 22 港元： 基于公司可再生能源利润贡献，对比绿电板块，公司估值优势明显。我们给予公司目标价 22 港元，相当于 2022 年和 2023 年 10 倍和 8.6 倍 PE，目标价较现价有45%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 新能源新增装机不及预期，煤炭价格大幅上涨，电价上涨幅度不及预期。 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 24 29 646 1,979 3,910 5,042 7,544 11,2