华润电力(0836.HK)新能源装机规模持续提升，火电利润改善值得期待

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 电力(HS) 新能源装机规模持续提升，火电利润改善值得期待 事件 华润电力公布 2022 年中期业绩 华润电力发布 2022 年中期业绩报告，2022 年上半年公司营业额为 504.10 亿港元，同比增长了 17.78%，2022 年上半年公司归母净利润为 43.70 亿元港元，同比下降 22.46% 其中，可再生能源业务核心利润贡献为 52.80 亿港元，同比增加了 5.83%，火电业务核心利润贡献为-20.27 亿港元，同比下降了 352.74%。每股基本盈利为 0.91 港元，董事会宣派 2022 年上半年中期股息每股 0.21港元。 简评 新能源利润贡献稳步增长，利用小时数高于全国平均水平 公司为华润集团旗下综合能源运营商，近年来加速清洁低碳转型。从利润结构看，2022 年上半年公司可再生能源发电部分核心利润为 52.8 亿港元，相对于去年同期增加 2.91 亿港元，增幅5.83%，主要得益于新能源售电量提升与会计政策调整；火电业务核心利润为亏损 20.27 亿港元，相对于去年同期下降 28.29 亿港元，降幅 352.74%，主要系上半年燃煤采购价格高企及计提减值所致。售电量方面，公司 2022 年上半年整体售电量为 864 亿千瓦时，同比增幅 0.4%，其中风电场和光伏电站的售电量分别较2021 年上半年增加 12.8%和 27.5%，有效对冲火电部分售电量3.1%的下降。公司利用小时数处于较高水平，火电利用小时为2179 小时，同比下降 72 小时或 3.2%，超出全国火电机组平均利用小时 122 小时；公司风电利用小时为 1250 小时，同比下降 69小时或 5.3%，超出全国风电机组平均利用小时 96 小时；公司光伏利用小时为 812 小时，同比上升 44 小时或 5.7%，超出全国光伏发电机组平均利用小时 122 小时。22H 公司市场化交易电量占比为 81.8%，平均电价较标杆上网电价增幅为 15.5%。此外，公司自 2022 年 1 月 1 日起将风电、光伏发电设备折旧年限从 18 年调整为 20 年，该项调整导致 22H 利润增加 3.03 亿港元。 可再生能源装机同比增加 9.15%，2025 年占比将超过 50% 公司作为华润集团旗下主要发电平台，新能源发电转型得到集团鼎力支持，公司持续全力以赴加速发展、建设风电和光伏项目。截至 2022 年 6 月 30 日，公司发电厂的控股装机容量达到 6461万千瓦，权益装机容量达 5001.8 万千瓦。其中火电权益装机容量为 3371.6 万千瓦，占比 67.4%；风电、光伏及水电权益装机容 维持 买入 万炜 wanwei@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440514080001 SFC 中央编号：ASH820 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440519060004 发布日期： 2022 年 08 月 18 日 当前股价： 15.22 港元 目标价格 6 个月： 25 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -2.56/-0.71 7.8/7.94 2.34/26.25 12 月最高/最低价（港元） 28.85/12.4 总股本（万股） 481,044.37 流通 H 股（万股） 481,044.37 总市值（亿港元） 732.15 流通市值（亿港元） 732.15 近 3 月日均成交量（万股） 2,025.32 主要股东 华润集团(电力)有限公司 62.93% 股价表现 相关研究报告 22.03.16 【中信建投电力】华润电力(0836):新能源转型稳步推进，回调后凸显配置价值 22.02.14 【中信建投电力】华润电力(0836):煤价高企拖累全年业绩，新能源发电量维持快速增长 21.08.23 【中信建投电力】华润电力(0836):新能源电源持续发力，助力转型期业绩长期向好-28%22%72%122%2021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/17华润电力恒生指数华润电力(0836.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 华润电力 请参阅最后一页的重要声明 量为 1630.2 万千瓦，同比增加 9.15%，占比 32.6%，较 2021 年底可再生装机占比提升 0.4 个百分点。具体来看，截至 2022 年 6 月 30 日底公司风电权益装机容量为 1516.5 万千瓦，同比增长 131.1 万千瓦，在建权益装机容量为 229.4 万千瓦；光伏权益装机容量为 85.8 万千瓦，同比增长 5.5 万千瓦，在建权益装机容量为 260.7 万千瓦。公司 2022 年上半年投入风电和光伏电站建设资本开支达 94.7 亿港元，2022 年上半年新核准或备案的风电项目约 305 万千瓦，光伏项目约 884 万千瓦，合计约 1189 万千瓦。公司 2022 年目标新增风电和光伏项目并网容量630 万千瓦，其中大批项目将于今年下半年并网。“十四五”期间公司计划新增 40GW 可再生能源装机，预计至2025 年底，可再生能源装机占比超过 50%。 高煤价压制火电利润，电价上升对冲成本增长 2022 年上半年公司平均标准煤耗为 293.7 克/千瓦时，同比下降 0.1%。由于境内燃煤采购价格维持高位，标煤单价同比上升 39.7%，2022 年上半年公司平均单位燃煤成本为 337 元/兆瓦时，同比增长 39.5%，公司燃料成本达到 307.88 亿港元，同比增幅高达 37%。但 2022 年上半年公司燃煤电厂不含税平均上网电价同比上升 23.9%，平均售热单价同比上升 19.9%，并且燃煤电厂售电量同比下降 3.3%，有效对冲燃料成本上升带来的压力。此外，2022H 公司减值损失由 2021H 的 0.23 亿港元增至 5.72 亿港元，主要系贵州天润煤矿计提减值 4.39 亿港元及对五间房西一矿应收款计提减值 0.68 亿元。我们认为 2022 年下半年随着长协煤比例的提升以及用电需求转强，公司火电业务盈利能力有望环比改善。 回调后凸显配置价值，维持华润电力“买入”评级 公司火电业绩有望环比改善，新能源板块盈利规模不断扩大。我们预计 2022 年至 2024 年公司实现归母净利润为 97.95 亿、137.32 亿和 148.98 亿港币，公司新能源发电业务加速发力，长期业绩整体向好，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅上涨风险，公司新能源装机不及预期的风险，公司分拆上市的风险 表 1：华润电力盈利预测（