华兰疫苗(301207)天高任鸟飞，海阔凭鱼跃

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华兰疫苗 (301207 CH) 天高任鸟飞，海阔凭鱼跃 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 75.43 2022 年 7 月 07 日│中国内地 生物医药 中国流感疫苗领导者 华兰疫苗是中国流感疫苗龙头，我们认为其竞争优势在于 1）对疫苗质量的精益求精与丰富生产经验下的先发优势；2）凭借流感疫苗建立的强大销售覆盖网络与背靠华兰生物的丰富销售资源；3）立足流感、辐射狂犬病/破伤风/百白破/流脑/新冠的研发管线。受益于 IIV4 放量、儿童剂型上市与在研产品上市，我们预计 2022-24 年归母净利 10.1/14.4/18.7 亿元，给予公司 2022年 PE 30x（可比公司 2022E PE 中值 28x，考虑流感存在边际变化且销量具向上期权给予一定溢价），目标价 75.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。 流感疫苗步入增长轨道:局部流行、新冠挤兑弱化、供给前置、儿童型上市 我们预计四价流感疫苗 2022-24 年收入 29/37.3/44.4 亿元：1）2021 流感疫苗需求受新冠疫苗接种挤压大幅下滑，2022 年伴随南方流感流行度抬升、新冠挤兑弱化，接种需求有望快速复苏；2）得益于生产经验（多年深耕、自有禽厂供应链）与前瞻产能（2022 年产能 1 亿剂），公司 2022-23 流感季先发优势显著（截至 7/3 批签发 69 次，我们预计近 1800 万剂），长期有望保持国内市场领导者地位；3）2M22 儿童 IIV4 独家获批，约千万支的儿童市场迎来产品升级，高定价有望为公司带来丰厚利润；4）中国流感疫苗2021 年渗透率 2~3%，远低于美国 50+%，长期成长空间高远。 在研产品：深耕流感，拓展边界 公司不断推进流感疫苗以外的在研项目：1）Vero 细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产，我们预计 2H22 获批，前者 DNA 残留更少安全性更高、兼有 4针法与 5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种；2）我们预计 MenAC 2022 年报产，DTacP 与冻干 Hib 预计 2022 年开展临床，产品管线进一步丰富；3）新冠疫苗布局灭活（临床前）、鼻喷减毒（临床前）、rAd26+rAd5（临床前）、rAd5（临床）等多条路径，公司建有 P3 动物实验室与 P3 车间，有望在后续变异毒株疫苗研发中突出重围。 首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2022-24 年实现归母净利润 10.1/14.4/18.7 亿元，同比增长62%/43%/30%。我们给予公司 2022 年 PE 估值 30x（可比公司 2022 年Wind 一致预期 PE 估值均值、中值分别为 34x、28x，百克及沃森估值较高选取中值更为合理，考虑流感存在边际变化且销量具向上期权给予一定溢价），对应市值 301.74 亿元，目标 75.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：流感流行度不及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +(86) 21 3847 6729 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 75.43 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 58.84 市值 (人民币百万) 23,537 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 290.70 52 周价格范围 (人民币) 38.90-70.30 BVPS (人民币) 12.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,426 1,830 2,922 4,154 5,293 +/-% 131.30 (24.59) 59.70 42.15 27.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 924.91 620.97 1,006 1,435 1,865 +/-% 146.45 (32.86) 61.97 42.70 29.92 EPS (人民币，最新摊薄) 2.31 1.55 2.51 3.59 4.66 ROE (%) 42.29 22.11 26.37 27.34 26.21 PE (倍) 25.45 37.90 23.40 16.40 12.62 PB (倍) 10.76 8.38 6.17 4.48 3.31 EV EBITDA (倍) 20.51 29.51 16.31 11.22 8.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(2)715243846556371Feb-22Apr-22May-22Jul-22(%)(人民币)华兰疫苗相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华兰疫苗 (301207 CH) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 3 华兰疫苗：中国流感疫苗领导者 ................................................................................................................................... 7 中国疫苗市场：供给与支付双重改善，驱动行业扩容 ................................................................................................ 10 公司竞争优势 .............................................................................................................................................................. 12 坚守质量至上，生产排布前瞻 .............................................................