皖维高新(600063)PVA链全面景气，22H1业绩高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 皖维高新 (600063 CH) PVA 链全面景气，22H1 业绩高增 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.01 2022 年 7 月 07 日│中国内地 化学纤维 22H1 归母净利同比预增 92%-104%，维持“买入”评级 皖维高新于 7 月 7 日发布公告，预计 22H1 归母净利 9.2-9.8 亿元（扣非后9.5-10.1 亿元），yoy+92%-104%（扣非后+106%-119%），主要受益于 PVA链高景气及一体化优势；22Q2 归母净利 5.1-5.8 亿元，环比+22%-39%，因水泥分厂等低效资产减值影响净利润约 6000 万元。考虑 PVA 链景气及新项目贡献，我们上调 22-24 年 EPS 预测至 0.91/1.00/1.09 元（前值0.71/0.78/0.86 元），结合可比公司估值（22 年 Wind 一致预期平均 14xPE），考虑长阳科技下游业务为主、公司目前上游业务居多，给予 22 年 11x PE，目标价 10.01 元（前值 8.52 元，基于 22 年 12xPE），维持“买入”评级。 PVA 产业链全面景气，一体化优势彰显及成本控制良好，22Q2 业绩新高 据百川盈孚，22Q2PVA 均价 2.28 万元/吨，同环比增 27/9%，主要受益于出口及下游 PVB 膜等需求景气；VAc 方面受益于光伏 EVA 需求带动，22Q2 均价同环比亦增长 17/12%至 1.51 万元/吨，叠加电石、醋酸等价格回落，22Q2PVA-电石/VAc-电石-醋酸价差环比+19/37%至 1.38/0.71 万元/吨。据公司公告，公司基于一体化经营优势，灵活调节 PVA/VAc 产销，量价齐升带动盈利高增，同时广西基地生物质化工业务经营改善以及公司加强成本管控，亦助力盈利增长。另一方面，公司 21 年底以来陆续投产 2 万吨可再生分散胶粉、3.5 万吨/年差别化聚酯切片等产能，我们预计对盈利亦有贡献。 出口及下游新材料等需求向好，PVA 产业链景气周期或较长 受益于低端产能出清、国内品质提升等因素，近年 PVA 出口增长良好，据海关数据，12-21 年 CAGR10%，且 1-5 月共出口 8.6 万吨，yoy+20%，延续高增长。由于能源/原材料成本上行，今年以来海外 PVA 链的醋酸/VAc/PVB/VAE 乳液/胶粉等供给压力攀升，据百川盈孚，美国逾 360 万吨醋酸装置检修，日本可乐丽、德国瓦克 Q2 陆续宣布对 PVA/PVB、乳液/胶粉等提价，我们认为因海外供给缺口及产品提价等因素或继续支撑 PVA 链产品的出口及价格，且 PVA 方面近年 PVB/PVA 光学膜/洗衣凝珠膜等新材料需求持续增长，而供给端无新增产能，景气周期有望较长。 皖维皕盛 PVB 资产注入在即，高性能膜材料打开长期成长空间 公司收购皖维皕盛（含在建项目共具备 4 万吨/年 PVB 树脂及胶片产能）事宜已获得证监会有条件通过，PVA-PVB 树脂-PVB 膜产业链布局将得到完善；另据 21 年年报，700 万平米/年 PVA 光学膜和 700 万平米/年偏光片项目亦有望 22 年内逐步实施，公司高性能膜材料将逐步进入收获期，且伴随新材料项目逐步兑现，公司有望迎来业绩和估值双重提升。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.01 收盘价 (人民币 截至 7 月 7 日) 7.68 市值 (人民币百万) 14,791 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 317.72 52 周价格范围 (人民币) 4.86-9.67 BVPS (人民币) 3.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 7,054 8,103 9,947 10,347 10,844 +/-% 10.97 14.88 22.75 4.02 4.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 611.22 982.13 1,756 1,931 2,092 +/-% 58.77 60.68 78.75 9.97 8.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.32 0.51 0.91 1.00 1.09 ROE (%) 10.74 15.38 22.09 19.94 18.06 PE (倍) 24.20 15.06 8.43 7.66 7.07 PB (倍) 2.61 2.34 1.87 1.54 1.28 EV EBITDA (倍) 13.49 9.41 6.16 4.84 3.92 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)1611035810Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)皖维高新相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 皖维高新 (600063 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） PB（x） 7 月 7 日 7 月 7 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BPS（元） 三利谱 002876 CH 36.39 63 2.54 3.70 4.64 14 10 8 12.57 2.89 恒力石化 600346 CH 21.26 1497 2.15 2.75 3.39 10 8 6 7.45 2.85 长阳科技 688299 CH 17.55 50 0.92 1.23 1.38 19 14 13 6.98 2.51 平均 14 11 9 2.75 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 皖维高新 PE-Bands 图表3： 皖维高新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06131925Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)皖维高新10x15x20x25x30x036912Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22