轻工制造行业专题研究：家居内销及出口Q2前瞻，持续看好龙头表现

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2022 年 07 月 07 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:布局中报确定性，2C+内销家居龙头疫后率先恢复逻辑基本兑现》 2022-07-03 2 《轻工制造-行业点评:5 月中国家具出口同比由负转正，办公椅/木框架沙发/人造草坪/PVC 地板单月出口环比改善》 2022-06-28 3 《轻工制造-行业研究周报:FDA 要求Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法 院批准 Juul 上诉请求》 2022-06-26 行业走势图 家居内销及出口 Q2 前瞻，持续看好龙头表现 内销家居板块：22Q1 家居龙头依旧录得双位数靓丽增长，龙头顾家、欧派、索菲亚收入分别增长 20%、26%、14%，一季报超预期，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。利润端，21 年扰动利润的因素较多，22 年原材料价格等扰动因素有望改善。疫情后家居需求修复，疫情影响消费及装修进度，软体表现强于定制，喜临门 618 线上多平台床垫类目 NO.1，销量+75%，顾家线上线下零售录单总额约为 22.7 亿元，同比增长 38.3%。另外，全国新房销售环比企稳，1-6 月全国百强房企销售额降幅收窄，家居板块估值有望持续修复。 复盘同样受疫情影响的 2020 年，疫情影响消退后家居行业需求显著回暖，家居装修多为刚性需求，我们预计伴随疫情影响减弱，家装需求有望修复。收入的前瞻指标合同负债同比高增。22Q1 欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为 19.82 亿元、9.43 亿元，同比分别+39%、+55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于 Q3/Q4 持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 从出口景气度角度来看，整体家具出口持平。根据海关总署数据，1-5 月家具及零件累计同比+1.5%，单 5 月出口 63.14 亿美元，同比+0.3%。22 年 1-5月，品类间呈现结构性分化趋势，办公椅累计同比下滑幅度较大，为-31%，PVC 地板同比增长 13%，另外沙发品类下滑 5%。我们认为，家居相关出口品类中，渗透率有提升逻辑的品类增速或能够维持稳定增长。 出口历经 20、21 年高增长，需求或呈现“均值回归”，利润率改善空间较大。22Q1 由于海运运价有所下降，出货同比更加顺畅。美国消费状况或“均值回归”，而同时品类分化或将持续，关注渗透率提升、需求具备韧性的细分赛道。1-5 月行业增速持平，龙头公司在全球化布局、规模优势、供应链优势及客户资源优势方面领先，料出口企业表现优于行业增速。利润端原材料价格趋稳，海运费价格显著下行，人民币贬值利好出口企业利润率持续改善。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【浙江自然】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等； 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-07-06 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603833.SH 欧派家居 136.47 买入 4.38 5.08 5.86 6.96 31.16 26.86 23.29 19.61 603816.SH 顾家家居 54.00 买入 2.63 3.28 4.03 4.93 20.53 16.46 13.40 10.95 603008.SH 喜临门 34.35 买入 1.44 1.85 2.41 3.14 23.85 18.57 14.25 10.94 002572.SZ 索菲亚 25.27 买入 0.13 1.52 1.85 2.22 194.38 16.63 13.66 11.38 603801.SH 志邦家居 25.33 买入 1.62 1.95 2.38 2.95 15.64 12.99 10.64 8.59 605080.SH 浙江自然 62.37 买入 2.17 2.97 3.98 4.91 28.74 21.00 15.67 12.70 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-072021-112022-03轻工制造沪深300股票报告网 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 多品类协同效果显现，看好下半年家居需求修复 .................................................................. 3 1.1. 22Q1 趋势向好，短期疫情扰动或于 Q3/Q4 修复 ............................................................... 3 1.2. 疫情影响逐步减弱，家居需求或持续修复 ............................................................................ 4 2. 1-5 月家具出口增速持平，海外消费回归均值 ....................................................................... 6 2.1. 关注渗透率提升、需求具备韧性的细分赛道 ....................................................................... 7 2.1.1. 今年原材料价格变化趋势如何？ .................................................................................. 8 2.1.2. 海运费已经出现明显回落 ................................................................................................ 9 2.1.3. 汇率变化是 Q2 是利润弹性最主要的因素？ .......................................................... 10 2.2. 2022 年 Q2 前瞻及展望 ...............................