山东玻纤(605006)业绩符合预期， 股权激励和产能规划彰显发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 600 流通股本(百万股) 284 市价(元) 11.00 市值(百万元) 6,600 流通市值(百万元) 3,119 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】山东玻纤点评：推出行业首份股权激励计划，综合实力提升加速 20220623 【公司点评】山东玻纤点评：行业高景气业绩高弹性，看好综合实力不断提升 20220330 【公司点评】山东玻纤点评：盈利保持快速增长，看好公司进一步降本增效 20220113 【公司点评】冷修技改持续推进，看好公司进一步降本增效 20211203 【公司点评】盈利高增，看好行业景  事件：公司发布 2022 年半年报业绩预告，2022 年上半年预计实现营收 15.48-16.34亿，同比增长 6.96%- 13.58%，预计实现归母净利 3.38-3.58 亿，同比增长 2.11%- 8.43%。公司业绩符合预期。  2022Q2 受长三角疫情影响，玻纤量价环比略有下滑。 吨价：国内方面，2022Q2 玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑，公司玻纤纱出货受阻，预计库存有所上升，库存压力下公司国内产品出货价略下滑，从山东玻纤 2400tex 直接纱出货价来看，Q2 均价 5921 元/吨，环比 Q1 的 6177元/吨小幅下滑 256 元/吨。海外市场 Q2 依然高景气，2022 年 5 月，我国玻璃纤维纱及制品出口量为 18.82 万吨，同比增长 40.04%；出口金额 3.54 亿美元，同比增长41.02%。我们测算 5 月出口均价 1.88 万美元/吨，环比+ 3.09%。结合国内外情况判断公司 Q2 价格略有下滑。 销量：沂水 3 线 2021 年末达产，2022Q2 继续稳定出量，目前公司在产产能 41 万吨，Q2 环比 Q1 因疫情影响需求致库存有所上升，预计销量环比略有下滑。  2022 看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务：关注 6 月供给冲击，能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6 月中国巨石点火桐乡 10 万吨电子纱 3 线、成都 15 万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12.5 万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15 万吨智能制造产线，我们预计 22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 68/16.1 万吨，我们预计 22Q1-22Q4 边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1 万吨/季，22Q3 产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计 22 年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位臵维持有望延续。量的方面，公司沂水三线 2021 年 10 月点火，年末达产，将在 2022 年贡献完整年度产量增量。 热电业务：2021 年公司因煤价上涨出现亏损。2022 年 Q1 以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。  公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17 万吨。根据公司十四五战略规划，预计到 2025 年设计产能[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 19.96 27.49 30.69 33.58 37.61 增长率 yoy 10.19% 37.72% 11.64% 9.43% 12.00% 净利润（亿元） 1.72 5.46 6.56 7.21 8.35 增长率 yoy 17.83% 216.78% 20.07% 10.01% 15.74% 每股收益（元） 0.29 0.91 1.31 1.44 1.67 每股现金流量 -0.04 0.49 3.95 1.40 0.04 净资产收益率 9.7% 23.2% 23.9% 22.3% 21.8% P/E 38.29 12.09 8.39 7.63 6.59 P/B 3.70 2.80 2.00 1.70 1.44 备注：股价取自 2022 年 7 月 6 日收盘价 投资要点 业绩符合预期， 股权激励和产能规划彰显发展信心 山东玻纤（605006.SH）/建材 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 7 日 [Table_Industry] 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 气延续和公司成长性 20211030 【公司点评】业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效 20211010 【公司点评】业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效 20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐升业绩弹性大 20210406 达到 115 万吨左右。 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。 3）外资行业龙头赋能管理和技术： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司最新发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。  投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合预期，维持预测公司 2022-2024年实现归母净利润 6.56、7.21、8.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表 1：公司财务指标 资料来源：中泰证券研究所 202020212022E2023E2024E 财务指标202020212022E2023E2024E