电力设备与新能源行业动态点评：美国关税驳回或加速电新设备出口

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 美国关税驳回或加速电新设备出口 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 陈爽* 研究员 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 杨景文* 研究员 SAC No. S0570525080002 yangjingwen022663@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 邵梓洋* 联系人 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 天赐材料 002709 CH 80.50 买入 宁德时代 300750 CH 566.18 买入 亿纬锂能 300014 CH 96.96 买入 阳光电源 300274 CH 198.63 买入 宁德时代 3750 HK 639.79 买入 特变电工 600089 CH 33.31 买入 福斯特 603806 CH 19.97 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 24 日│中国内地 动态点评 26 年 2 月 20 日，美国最高法院判定特朗普依据《国家紧急经济权利法》（IEEPA）征收的关税违法，而特朗普政府在当日提出替代性的 122 条例关税方案。华泰宏观认为 IEEPA 关税被取消仅仅是开始，特朗普政府将出台一系列的后续政策，可能使用 338、232、301 条款来进一步加征关税，或将保持总关税水平不变（参见《美国高院驳回“特朗普关税”后的波折与推演》，2026/2/22），我们基于此推演 2 种情形下电新各子板块受影响程度： • 乐观：取消 IEEPA 且只加 122 条款 15%关税；我们测算国内产能关税边际改善 5%~10%、且相比海外产能关税劣势收窄 1%~5%； • 悲观：全面加 201、232、301、338 等条款关税，使总关税水平与高院裁决前保持不变；由于此前国内电新产品普遍已承受 25%的301 关税，部分已承受额外 25%的 232 关税，所以我们认为国内产能仍有机会收窄与海外产能的关税劣势。 我们看好宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、天赐材料、特变电工、福斯特。 乐观：取消 IEEPA 加 122 条款下 15%关税，边际改善 5%~10% 若按照 122 关税征收 15%计算，逆变器/储能电池或系统/人造石墨负极/磷酸铁锂正极/电解液/铜箔/隔膜/三元正极/服务器电源/变压器的关税均边际下降 5%（从此前的芬太尼 10%+IEEPA 10%，变为 122 条款的 15%）；铝箔、动力电池由于此前已被征收 232 关税而豁免本次 122 关税、且此前没有对等 10%关税，本轮调整后关税边际下降 10%。 对标泰/越/印尼/马来/欧盟/日/韩 7 个海外产地，关税差收窄 1%~5% 由于此前美国对于泰/越/印尼/马来/欧盟/日/韩 7 个产地的 IEEPA 关税分别为 19%/20%/19%/19%/15%/15%/15%，而对于中国国内的关税为芬太尼10%+IEEPA 10%=20%。我们据此测算美最高法院裁决后、美政府转用 122条款的统一 15%关税，将缩窄国内产能与海外产地关税差 1%~5%。光伏主产业链国内和东南亚产能此前均承受 110%~375%不等的关税，已基本无缘美国市场，而光伏辅材税率水平与锂电产业链相当，我们认为此次边际税率变化对光伏主产影响不大、辅材受益。 悲观：加 201、232、301、338 等条款关税，仍有可能收窄关税差 华泰宏观认为特朗普政府可能顺势在国会推动更具持续性的关税授权安排，从而为贸易保护政策争取更稳固的法律基础与政治合法性。其中 1930 年《关税法》第 338 条可加征最高 50% 的额外关税，《1962 年贸易扩展法》第232 条款、《1974 年贸易法》第 201、301 条款均未设固定上限，后续可能保持总关税水平与美最高法院裁决前相比不变。由于中国出口的逆变器/储能电池或系统/动力电池/人造石墨负极/磷酸铁锂正极/电解液/铜箔/隔膜/三元正极/服务器电源/变压器此前已承受 25%的 301 关税，铝箔、动力电池此前已征收 25%的 232 关税，我们认为电新部分产品仍有机会收窄与海外产能的关税劣势。 电新样本公司 26E 美国收入占比 16%以内，需求刚性无惧关税波动 近年电新设备对美出口需求高增，主要由于海外供应端无法满足急迫的刚性需求。以变压器为例，如我们此前预测（参见《2026 年度策略-电力的超级周期》，2025/12/15），Tier1 市场变压器供需缺口至少到 27 年将持续位于高位。我们梳理 14 家电新样本企业 26E 美国收入占比 16%以内，刚性需求在关税压力测试下已得到验证，如果关税条件边际改善，有望进一步受益于高毛利的美国需求。 风险提示：美国关税政策超预期变动；退税执行滞后的风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 电新相关商品关税边际变化 种类 分项-26 年 2 月前 合计 分项-26 年 2 月后 合计 变化 逆变器 基础 2.5%+301 关税 25%+芬太尼 10%+对等关税 10% 47.5% 基础 2.5%+301 关税 25%+122 关税 15% 42.5% -5.0% 储能