基础化工行业：美将磷系农资列入战略资源影响深远

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 美将磷系农资列入战略资源影响深远 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 杨泽鹏* 研究员 SAC No. S0570525070014 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 川恒股份 002895 CH 50.73 买入 云天化 600096 CH 44.66 买入 中海石油化学 3983 HK 3.06 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 24 日│中国内地 动态点评 2026 年 2 月 18 日，特朗普政府援引《国防生产法》发布行政令，正式将磷元素与草甘膦除草剂列为美国战略资源，以保障国内供应链安全。全球近几年 80%的磷资源下游用于磷肥，草甘膦由于转基因抗性种子需求成为全球第一大除草剂，二者是全球农资的核心环节。据 USGS，2025 年美国磷矿石进口依存度 16%，主要来自秘鲁及摩洛哥。美国草甘膦本土产能充足，但考虑厂商到对欧洲及南美的供应，仍需进口中国产草甘膦。相对而言，中国磷矿石自给率较高，而草甘膦净出口且产能略过剩。我们认为，磷系农资列入战略物资因美国对二者供应稳定性的强调，短期在粮价低迷需求不振背景下，难以迅速影响市场价格，若美国等囤积需求提升，或带动国际磷肥及草甘膦景气改善。我们推荐云天化、川恒股份、中海石油化学。 磷资源与草甘膦的大国资源禀赋迥异 据 USGS，2025 年全球磷矿石产量主要集中于中国/摩洛哥/美国/俄罗斯/中东，占比分别为 44%/14%/8%/6%/13%，摩洛哥作为全球最大磷矿储量国开发缓慢。美国磷矿石主要由美盛供应，但仍需依靠摩洛哥及秘鲁进口，欧洲则依赖中东、摩洛哥及俄罗斯资源，中国自给率高，但出口有所控制。尽管近年来磷酸铁锂需求快速增长，磷肥仍是全球磷资源主要下游。相比之下全球草甘膦有效产能主要集中于中美两国，据百川盈孚，中国草甘膦产能25 年为 81 万吨，占全球 69%，由于成本因素，欧洲、美国仍需进口大量中国产草甘膦。由于美国草甘膦一体化生产主要于拜耳工厂，2018 年以来由于面临持续增加的致癌诉讼，正在削弱其供应稳定性。我们认为本次战略资源的列入核心在于强化其供应稳定性。 中期而言战略资源或将价值重估 美国在二战、冷战及近年关键矿产环节，都曾做出过战略资源的储备、单边管制、国内保供甚至全球供应链重构，如橡胶、锰、铬、铀、原油、铜等。据《The Politics of Scarcity, Robert C. Weaver, 1981》，由于磷元素在农业、军工及工业中的需求属性，二战及冷战期间美国均曾将其列为战略资源。据彭博，2 月 20 日磷酸二铵-玉米主产区价格 687.5 美元/吨，自 2023 年中旬底部起上涨 30%以上，处于历史中高水平，但由于上游磷矿石及硫磺高位，肥料生产利润微薄。据百川盈孚，2 月 20 日国内草甘膦价格 2.3 万元/吨，处于历史低位区间 2 年以上，且生产利润较低，我们认为若后续全球各国逐步开启磷资源及草甘膦的囤积需求，或将持续推升国际磷肥景气（国内磷肥保供），同时扭转国内草甘膦市场景气。 需求推动带动磷资源重估及草甘膦景气回暖 国内磷矿石价格自 21 年以来持续处于高位，受益于化肥及磷酸铁锂需求增加，我们认为具备产能增长能力的企业具备优势，随着储能需求增长，磷酸盐或将景气修复，推荐云天化、川恒股份、中海石油化学。草甘膦作为全球第一大农药，与整体农药行业周期一致均处于周期底部，行业盈利底部徘徊超过 2 年，我们认为伴随供给端“反内卷”叠加需求端产业链补库及有概率的战略储备，景气有望逐步回暖。 风险提示：全球主要国家政策扰动风险，农业需求不及预期风险。 (10)5203550Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 国内外磷肥价格价差情况 图表2： 国内草甘膦参考价格 资料来源：百川盈孚，彭博，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表3： 美国磷矿石供需情况 资料来源：USGS，华泰研究 (2,000)02,0004,0006,0008,00020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-0825-12(元/吨)玉米主产区-国内价差美湾NOLA-国内价差二铵（国内扣税价）DAP（美湾NOLA）DAP（玉米主产区）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00009-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0125-0126-01（元/吨）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,00020212022202320242025E（万吨）产量表观消费量进口量进口依存度 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表4： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 川恒股份 002895 CH 买入 42.38 50.73 25,753 1.57 2.16 2.67 2.96 26.92 19.66 15.89 14.30 云天化 600096 CH 买入 39.36 44.66 71,753 2.93 3.19 3.39 3.59 13.45 12.33 11.60 10.98 中海石油化学 3983 HK 买入 2.95 3.06 13,600 0.23 0.26 0.31 0.33 11.27 9.97 8.54 7.86 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表5： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 川恒股份 (002895 CH) 首次覆盖川恒股份给予“买入”评级，予以公司 26 年 19xPE，目标价 50.73 元。公司是国内磷化工的龙头企业，拥有磷矿名义产能 330 万吨，自有磷矿优势使公司磷化工毛利率处于行业前列。受益于未来 1-2 年的全球磷矿供需紧平衡局势，我们认为公司磷矿仍有望延续景气，且在新能源需求增长预期下，公司的磷酸铁、工铵、