电力设备与新能源行业2025年全球气电回顾与展望：增长远超年初预期，2026年有望再创辉煌

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 2025 年全球气电回顾与展望：增长远超年初预期，2026 年有望再创辉煌 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 2 月 24 日│中国内地 动态点评 2025 回顾:美国领跑全球燃机需求增长，供电方案呈多元化趋势 根据 McCoy,4Q25 全球燃机新签订单 34GW，同/环比+134%/+42%，创十年以来单季度新高（>10MW 口径，下同）。2025 全年全球燃机新签订单合计 100GW，同比+75%，增速同比加快 42pct。全球燃机需求共振，2025全年美国市场以 159%的同比增速领跑全球，订单占比 44%；非美市场亦实现了 40%的订单同比增速，其中亚洲、中东等区域订单占比 22%、17%。分企业看，三大主机厂商订单高增下有所分化。我们估算 GEV、西门子能源、MHI 2025 年新增燃机订单 30、36、24GW，同比+48%、+197%、+51%，2025 年市占率为 30%、36%、24%，同比-5、+15、-3pct，得益于均衡的市场布局和完备的产品矩阵，西门子能源 2025 年实现了市占率大幅增长。 数据中心订单需求持续高增，推动订单销售均价提升。以西门子能源为例，截至 25 年末公司燃机协议+预定协议合计 80GW，其中数据中心贡献 25%+（22GW），这一占比较 3Q25 大幅提升 9.5pct。得益于需求景气和数据中心直接订单的增长，GEV、西门子能源 4Q25 实现了经营利润率（GEV 披露口径为 EBITDA 利润率，西门子能源为特殊项前利润率）同比+1.98、2.03 pct 的提升，分别达到了 16.9%、16.6%；且根据西门子能源 Capital Market Day 披露，燃机设备、燃机服务在手订单 25 年利润率相比 22 年分别增加12、3pct，预示着后续经营利润率表现有望持续加强。 数据中心 Time to power 诉求下，轻燃、内燃机成为多元化的主供电新方案。尽管能源效率和度电成本有一定劣势，轻型燃机和天然气发动机（内燃机）凭借更快的交付速度和更低的供应链瓶颈，成为数据中心供电的新选项。轻燃方面，西门子能源 2025 全年轻燃新增订单同增 418%至 202 台，增速跑赢重燃板块（106%）；贝克休斯 2025 年签订超过 1GW 轻燃供数据中心合同。内燃机方面，瓦锡兰内燃机目前已与美国两个数据中心项目签订燃机订单，公司公告将在 2026-27 年分别提供 282、507MW 的电力供应，卡特彼勒近期宣布 2GW 内燃机数据中心订单，预计 2027 年交付。 2026 展望：燃机紧供需延续，看好整机厂商与国内供应链出海标的 2026 年全球燃机新签订单仍有望实现双位数同比增速。西门子能源预计2026 财年新增订单有望同增 38%至 36GW，考虑公司偏保守的指引风格， 这意味着 9M26 日历年公司预计起码有望实现新增订单同比高位持平（公司财年领先日历年一个季度）。基于 GEV 截止 2025 年末预订协议 43GW，若全部在 2026 年转化为在手订单意味着 2026 年新增订单同增 44%。叠加轻燃、内燃机等方案更加成熟有望推动订单进一步放量，上述指引有望支撑2026 年全球燃机新签订单继续实现双位数的超预期增长。 继续看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线： 1. 海外燃机量价齐升。海外整机厂商产能已普遍排满至 2029 年末，随产能释放有望实现新签订单确收的量利齐升，相关公司包括：ENR、GEV。 2. 国内供应链出海。热端叶片等供应链瓶颈环节紧张持续加剧，马斯克在26 年 2 月采访中亦提及为保障电力供应“SpaceX 和 Tesla 可能不得不在内部自行制造涡轮叶片”。相关公司包括：应流股份，万泽股份。 3. 燃机需求外溢。头部重燃扩产仍待 2027 年后释放，30%+的供需缺口下需求外溢趋势短期内仍将加强。一方面，国内轻燃已实现自主知识产权和热部件自供能力，我们看好国产燃机出海趋势，相关公司包括：东方电气、海联讯。另一方面，传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案，看好国内内燃机及相关产业链出海，相关公司包括：潍柴重机、中国动力、联德股份、GNRC。 风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。 (17)(5)82133Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 2025 年全球燃机需求达 100GW 注：统计>10MW 机组，按吉瓦计 资料来源：McCoy，华泰研究 图表2： 全球燃气轮机市场格局趋势（1Q23 季度至今，按功率统计） 注：GEV 按吉瓦计新接订单为公司公告数据，MHI、ENR 公告新接订单台数，吉瓦数为我们根据单台功率估算所得 资料来源：McCoy，各公司季报、年报、业绩会，华泰研究 图表3： GEV、ENR、MHI 2025 年订单情况 图表4： GEV、ENR、MHI 气电业务 book-to-bill 趋势 注：均为日历年，GEV2025 年对应财年 1QFY25-4QFY25，ENR2025 年对应2QFY25-1QFY26，MHI 对应 4QFY24-3QFY25。 资料来源：各公司季报、年报、业绩会，华泰研究 资料来源：各公司季报、年报，华泰研究 02040608010012020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025(吉瓦)全球燃气轮机市场新接订单05101520253035401Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25