业绩数据亮眼，盈利改善兑现

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2022 年 04 月 29 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 49 公司基本信息 产业别 食品饮料 A 股价(2022/4/28) 38.06 上证指数(2022/4/28) 2975.48 股价 12 个月高/低 44.25/30.9 总发行股数(百万) 6400.13 A 股数(百万) 5960.29 A 市值(亿元) 2268.48 主要股东 香港中央结算有限公司(14.92%) 每股净值(元) 7.99 股价/账面净值 4.76 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.6 0.0 -2.2 近期评等 出刊日期 2021-10-30 2021-08-31 2021-06-07 2021-04-29 2020-11-03 前日收盘 40.76 33.13 37.69 39.25 37.90 评等 买进 买进 买进 买进 买进 产品组合 液体乳 72.96% 奶粉及奶制品 17.64% 冷饮产品系列 9.14% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 13.6% 一般法人 23.3% 股价相对大盘走势 伊利股份(600887.SH) BUY 买进 业绩数据亮眼，盈利改善兑现 结论与建议： 业绩概要： 公告 2021 年实现总收入 1106 亿，同比增 14.2%，录得净利润 87.1 亿，同比增 23%，净利润率同比提升 0.6 个百分点至 7.9%。4Q 实现收入 255.9 亿，同比增 10.7%，录得净利润 7.6 亿，同比下降 28% 公告 2022Q1 实现总收入 310.5 亿，同比增 13.5%，录得净利润 35.2 亿，同比增 24.3%。 分红方案：每 10 股分现金股利 9.6 元  2021 年全年，公司收入全面开花。分业务看，液体乳实现收入 849.1 亿，同比增 11.5%（4Q 收入 201.9 亿，同比增 7.23%），伊利、安慕希、金典销售规模超 200 亿，常温液奶市占率雄踞行业首位（约 40%市场份额），市场渗透率同比提升 0.7 个百分点至 85.4%，在地级市、县级市渗透率分别提升 0.6 个百分点和 1.2 个百分点，电商平台市场份额达 28.4%；低温鲜奶增长喜人，收入同比增 250%+,市占率同比提升 5.4 个百分点。奶粉及奶制品业务实现收入 162 亿（4Q 收入 45.4 亿，同比增 29%），同比增25.8%，婴幼儿奶粉市占率跃居行业第二，市场份额提升 1.4 个百分点，母婴渠道收入增速达 41%，金领冠收入破百亿，并在 2022Q1 成为首批复核新国标的婴幼儿配方奶粉；成人奶粉保持市占率第一，领跑行业。冷饮业务实现收入 71.6 亿（4Q 收入 2.1 亿，同比增 71.6%），同比增 16.3%，保持国内龙头地位。其他品类收入 1.8 亿，同比增 1.9%。  毛利率来看，同口径下公司综合毛利率上升 0.5 个百分点至 30.9%，液体乳、奶粉、冷饮三大品类毛利率分别提升 0.41 个百分点、0.04 个百分点、-0.61 个百分点，各品类上，价格、销量及产品结构升级均贡献正向收益。  费用上，全年费用率平稳略有下降，同比下降 0.37 个百分点至 21.26%。4Q 净利润出现下滑，我们认为主要系临近冬奥相应营销宣传投入加大所致。  2022Q1 公司业绩顺利实现开门红，根据此前披露，1-2 月旗下各项均保持良好增长态势，金典、安慕希等重点产品收入占比同比提升 3 个百分点，市场份额保持领先。其中，金领冠幼儿奶粉率先完成配方升级，1-2 月销售收入同比增 30%，增速居行业首位；1 月常温白奶同比增 12.6%，金典增长 15.1%，位列同品类第一。整个一季度来看，液体乳实现收入 223.2亿，同比增 7%，奶粉收入 54 亿，同比增 35.3%，预计部分受益澳优并表，冷饮收入 28 亿，同比增 35.5%，其他品类收入 0.8 亿，同比增 262%。产品结构优化驱动 1Q 毛利率同比上升 2.1 个百分点至 34.7%。费用上，奥运期间公司加大营销宣传力度，冬奥内容触达 90%国内消费者，营销加码使报告期内销售费用率同比上升 1.18 个百分点至 18.14%，驱动综合费用率上升 0.69 个百分点至 21.48%。  公司于 3 月完成澳优全部股份收购，当前持股达 59.17%，未来在奶粉品类上竞争力将进一步加强。此外，公司掌握中国第一大奶牛养殖企业优然牧业和中地乳业的优质奶源，并在海外收购了新西兰第二大乳业合作社 WestlandDairy，奶源资源丰富，今年生鲜乳价格尽管居高，但涨幅持 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 续收窄，成本压力有望进一步减轻。随着品牌影响力持续提升及市场竞争分化，公司盈利能力将持续改善。  预计 2022-2023 年将分别实现净利润 103 亿和 120 亿，分别同比增 18.3%和 16.7%，EPS 分别为 1.61 元和 1.88 元，当前股价对应 PE 分别为 24 倍和 20 倍，维持“买进”投资建议。  风险提示：疫情影响超预期，终端动销不及预期，行业竞争超预期 .................................................... 接续下页 ............................................................... 年度截止 12 月 31 日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 6934 7078 8705 10299 12017 同比增减 ％ 7.67 2.08 22.98 18.31 16.68 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.15 1.16 1.43 1.61 1.88 同比增减 ％ 8.49 1.19 22.89 12.53 16.68 市盈率(P/E) X 33.10 32.71 26.62 23.65 20.27 股利 (DPS) RMB 元 0.81 0.82 0.96 1.13 1.31 股息率 (Yield) ％ 2.08 2.10 2.46 2.89 3.37 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面