1季度业绩同比高增，三氯蔗糖出口大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入金禾实业（002597.SZ）1 季度业绩同比高增，三氯蔗糖出口大幅增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.56 元总市值/流通市值21071/20996 百万元52 周最高价/最低价54.19/28.08 元近 3 个月日均成交额228.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金禾实业（002597.SZ）-2021 年业绩同比高增，政策助推三氯蔗糖景气攀升》 ——2022-03-22《金禾实业（002597.SZ）-代糖景气度维持高位，甜味剂龙头业绩高增长》 ——2022-03-14《国信证券-金禾实业-002597-首次覆盖深度报告：代糖风潮兴起，龙头布局加速》 ——2021-10-29《金禾实业-002597-2014 年半年报点评：经营持续向好，安赛蜜值得期待》 ——2014-08-19《金禾实业-002597-单寡头时代，安赛蜜景气反转》 ——2014-07-02三氯蔗糖维持高价，1 季度业绩同比高增。公司发布 2022 年 1 季度报告，2022年 1 季度实现营业收入 18.98 亿元，同比增长 66.91%；实现归母净利润 442亿元，同比增长 110.21%；公司基本每股收益 0.79 元/股。1 季度公司毛利率和净利率分别为 34.26%和 23.28%。1 季度受原料价格下滑和行业进入淡季影响，公司主营甜味剂产品报价小幅下滑，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别下调 3/1/3/0.5 万元/吨。甜味剂成交价格前高后低，春节前需求支撑充足，甜味剂实际成交价格高企。春节后下游需求逐渐疲弱，叠加各地疫情发酵，下游需求不畅，各产品实际成交价格有所下滑。三氯蔗糖实际成交价在 38-45 万元/吨之间；安赛蜜实际成交价在 7.5-8.5 万元/吨之间；甲基麦芽酚价格在 11-13 万元/吨之间；乙基麦芽酚价格在 8.5-13 万元/吨之间。1 季度末，部分地区交通运输受疫情限制，三氯蔗糖报价小幅回升。根据海关总署统计数据，2022 年 1 季度出口三氯蔗糖 3910.14 吨，同比增长 96.75%，其中 3 月出口量为 1435.23 吨，环比 2 月增加 180.13 吨。三氯蔗糖下游需求刚性支撑，全年供需整体偏紧，价格仍有上行潜力。认购私募投资基金份额，投资下游食饮领域。公司发布《关于参与认购基金份额的公告》，拟使用自有资金 2000 万元作为有限合伙人认购成都新津昇望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙）份额，基金目标规模为 10亿元，主要投资方向为重点关注连锁餐饮、休闲食品、调味品、宠物食品、供应链等行业投资机会，同时挖掘大消费行业中与移动互联网、大数据、人工智能、文化创意跨界融合，且高速增长的新场景、新模式和新业态。公司所参与的私募投资基金主要投资领域为公司主营业务下游相关的食品饮料行业，与主营业务存在一定的相关性和协同性。有利于公司的甜味剂业务向下接触需求端客户，更好的把握市场需求导向。风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；项目投产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。投资建议：公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制，行业新增产能难以获批，代糖饮品需求持续放量，三氯蔗糖供需紧平衡下行业维持高景气度。我们认为，公司 2021 年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩，新增 5000 吨麦芽酚产能，定远二期规划持续推进，公司在代糖领域布局持续拓展，站稳全球代糖龙头地位。预计公司 22-24 年归母净利润为 16.80/18.28/22.48 亿元，同比增速 42.8%/8.8%/23.0%；对应 EPS 为 3/3.26/4.01 元；当前股价对应 PE为 12.5/11.5/9.4X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,6665,8456,9026,9247,652(+/-%)-7.7%59.4%18.1%0.3%10.5%净利润(百万元)71911771680.391827.522248.00(+/-%)-11.2%63.8%42.8%8.8%23.0%每股收益（元）1.282.103.003.264.01EBITMargin21.6%23.9%25.3%26.3%29.0%净资产收益率（ROE）14.5%20.2%24.0%22.1%22.9%市盈率（PE）29.317.912.511.59.4EV/EBITDA21.914.112.411.910.0市净率（PB）4.263.613.012.552.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三氯蔗糖维持高价，1 季度业绩同比高增。公司发布 2022 年 1 季度报告，2022年 1 季度实现营业收入 18.98 亿元，同比增长 66.91%；实现归母净利润 442 亿元，同比增长 110.21%；公司基本每股收益 0.79 元/股。1 季度公司毛利率和净利率分别为 34.26%和 23.28%。同比分别上涨 5.28pct 和 4.82pct。报告期内，公司 5000吨/年甲乙基麦芽酚项目建成投产，司将尽快推进该项目全面达产、达标。为了保障公司原料安全，公司还规划了 3 万吨 DMF（二甲基甲酰胺）项目，目前处于审批工作推进过程中，项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响，利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。图1：2017 年-2022 年 Q1 营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：2017 年-2022 年 Q1 归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2022 年 1 季度，公司部分大宗化学品主营产品价格环比 2021 年 4 季度有所下滑，而合成氨、硝酸价格受益于煤炭价格上涨的推动，价格分别上涨 20.19%和 10.92%。2022 年 1 季度，受原料价格下滑和行业进入淡季影响，公司主营甜味剂产品报价小幅下滑，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别下调 3/1/3/0.5万元/吨。甜味剂市场成交价格前高后低，春节前需求支撑充足，甜味剂实际成交价格高企。春节后下游需求逐渐疲弱，叠加各地疫情发酵