改性塑料盈利改善，产业链一体化布局成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入金发科技（600143.SH）改性塑料盈利改善，产业链一体化布局成长可期核心观点公司研究·财报点评基础化工·塑料证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.91 元总市值/流通市值20360/20360 百万元52 周最高价/最低价23.82/7.78 元近 3 个月日均成交额220.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金发科技-600143-财报点评：主营业务增长稳健，打造一体化新材料企业》 ——2021-08-27《金发科技-600143-2021Q1 财报点评：改性塑料和石化业务明显改善，新项目快速推进保持成长》 ——2021-04-28《金发科技-600143.-财报点评：业绩符合预期，改性塑料与医疗健康板块爆发增长》 ——2021-03-30《国信证券-金发科技-600143.SH-财报点评：半年度业绩创历史新高，产业链上下游同时布局-200814》 ——2020-08-14《金发科技-600143-2020 半年度业绩预告点评：上半年业绩爆发式增长，公司发展进入快车道》 ——2020-07-132021 年原料价格上涨毛利率承压业绩下滑，2022 年一季度环比改善。2021全年营收 402.0 亿元（+14.7%），归母净利润 16.6 亿元（-63.8%），扣非归母净利润 15.4 亿元（-65.4%），主要由于原材料价格上涨毛利率承压以及金奥保理股权转让款计提减值准备所致，全年毛利率降低 9.2pp 至 16.6%，金奥保理计提减值 3.0 亿元。其中四季度单季营收 106.0 亿元（+19.7%），归母净利润-0.7 亿元（-108.8%）, 扣非归母净利润-1.5 亿元（-122.7%）。公司 2022 年一季度单季营收 94.6 亿元（+4.4%），归母净利润 4.2 亿元（-45.1%）, 扣非归母净利润 4.0 亿元（-44.3%）。公司改性塑料与新材料业务稳健，医疗健康业务景气下滑。公司 2021 年改性塑料产成品销量 174.5 万吨（+12.8%）；营业收入 253.3 亿元，（+24.1%），其中车用/家电/电子电气/环保再生材料销量分别为 61.8/37.0/16.9/18.2万吨，分别同比增长 26.8%/26.3%/36.3%/31.2%；新材料销量 10.2 万吨（+29.3%），其中生物降解塑料/特种塑料/碳纤维及复材销量分别为8.0/1.8/0.42 万吨，分别同比增长+22.3%/+68.9%/+40.0%；绿色石化板块丙烯销量 62.1 万吨（-35.0%），板块营收同比 40.1 亿元（-16.3)。公司全年改性塑料/新材料/绿色石化毛利率同比分别为 19.7%（-6.5pp）/33.9%（-5.8pp）/7.4%（-7.2pp），主要由于聚烯烃、丙烷 BDO 等原料涨价上涨所致。由于疫情缓解，公司医疗健康业务景气下滑，全年营收 15.3 亿元（-43.7%），毛利率大幅下滑 60.8pp 至 15.3%。在建工程稳步推进，产业链一体化布局增强抗风险能力。改性塑料板块 60万吨 ABS 及配套项目计划 22Q3 投产，推进年产 10.9 万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设，2022 年内投放 5 万吨产能；新材料板块，公司新增1.5 万吨 PA10T/PA6T 合成树脂项目，其中一期 0.4 万吨已投产；启动 0.6 万吨/年 LCP 树脂、0.5 万吨/年聚芳醚砜树脂和 3 万吨/年共混改性产能建设项目；3 万吨 PLA 计划 22Q2 投产，适时推进 12 万吨/年 PBAT 和 6 万吨/年 PLA产能建设；1 万吨生物基 BDO 规划 23 年底建成；绿色石化板块中 120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目预计 23Q2 投产。医疗健康板块已建成 40 条丁腈手套产线并实现平稳运行，后续视市场情况推进剩余产线建设。风险提示：原材料价格大幅上涨；公司产品下游需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 19.8/22.2/25.6 亿元（原 22-23 年预测 38.6/42.0 亿元），同比增速19.2/11.9/15.7%；摊薄 EPS=0.77/0.86/1.00 元，当前股价对应 PE=19/9/8x。公司是国内改性塑料龙头，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)35,061.1740,198.6241,207.6143,371.0147,833.88(+/-%)19.72%14.65%2.51%5.25%10.29%净利润(百万元)4,587.701,661.501,980.542,216.372,564.42(+/-%)268.64%-63.78%19.20%11.91%15.70%每股收益（元）1.780.650.770.861.00EBITMargin20.15%11.22%7.11%7.35%7.45%净资产收益率（ROE）30.91%11.09%12.55%13.30%14.50%市盈率（PE）4.4412.2510.289.197.94EV/EBITDA4.588.9011.099.769.26市净率（PB）1.371.361.291.221.15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32021 年原料价格上涨毛利率承压业绩下滑，2022 年一季度环比改善。2021 全年营收402.0 亿元（+14.7%），归母净利润 16.6 亿元（-63.8%），扣非归母净利润 15.4 亿元（-65.4%），主要由于原材料价格上涨毛利率承压以及金奥保理股权转让款计提减值准备所致，全年毛利率降低 9.2pp 至 16.6%，金奥保理计提减值 3.0 亿元。其中四季度单季营收 106.0 亿元（+19.7%），归母净利润-0.7 亿元（-108.8%）, 扣非归母净利润-1.5 亿元（-122.7%）。公司 2022 年一季度单季营收 94.6 亿元（+4.4%），归母净利润 4.2 亿元（-45.1%）, 扣非归母净利润 4.0 亿元（-44.3%）。图1：金发科技营业收入及增速图2：金发科技归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年毛利率回归常态，三费率保持平稳，持续增加研发投入。2021 年公司销售毛利率 16.6%（-9.2pp），主要由于公司改性塑料板块熔喷料、医疗健康板块口罩、防护服等产品利润水平从 2020