磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有望修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月07日优于大市兴发集团（600141.SH）磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有望修复核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.86 元总市值/流通市值38287/38287 百万元52 周最高价/最低价45.49/19.24 元近 3 个月日均成交额1129.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴发集团（600141.SH）-与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复》 ——2025-12-05《兴发集团（600141.SH）-草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业绩环比增长 42.15%》 ——2025-10-28《兴发集团（600141.SH）-磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培育新利润增长点》 ——2025-08-26《兴发集团（600141.SH）-磷矿景气助力公司业绩增长，有机硅有望迎来盈利修复》 ——2025-04-01《兴发集团（600141.SH）2024 年三季报点评-三季度归母净利润同环比增长，兴福电子 IPO 首发上会获通过》 ——2024-10-26主营产品价格回落及硫磺成本提升，公司四季度业绩同环比下降。2025 年，公司实现营业收入 293.00 亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 14.92 亿元，同比下降 6.83%；扣非归母净利润 14.30 亿元，同比下降 10.62%。单季度看，25 年第四季度公司实现营收 55.19 亿元，同比下降 13.04%，环比下降 39.76%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比下降 39.50%，环比下降 70.64%，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺等原材料成本压力影响。磷矿石为公司提供稳定的利润来源，公司产能持续扩张。据百川盈孚，截至 2026年 4 月 3 日，湖北市场 30%品位磷矿石船板含税价 1080 元/吨，我们认为 2026年全年磷矿石价格仍有望继续在高位运行。宜安实业（公司权益占比 26%）旗下 400 万吨/年的麻坪磷矿已于 2025 年 11 月取得安全生产许可证并投产；桥沟矿业（全资）拥 280 万吨/年采矿权，目前处于建设阶段；远期看，公司规划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到 1000 万吨以上，资源优势将进一步巩固。草甘膦、有机硅盈利水平有望持续修复。2026 年一季度草甘膦价格持续上涨，主要原因一是 2026 年 2 月 18 日美国将元素磷和草甘膦类除草剂列为国防关键物资草甘膦市场热度增加，下游询单回暖，新单成交略有好转；二是美伊冲突使得草甘膦上游原料价格宽幅上涨、海外市场需求释放，草甘膦成本、需求双面利好，价格上涨。2025 年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，有机硅 DMC 价格在2025 年底已回升至 1.37 万元/吨，2026 年 4 月 3 日价格进一步上涨至 1.45万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。公司新能源材料销量同比增长 280.5%，带动营收增长 541%至 16.1 亿元。公司与比亚迪签订 8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，通过控股磷氟锂业（持股 51%），掌握 10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至 15 万吨/年。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑原材料硫磺价格上涨，我们下调公司 2026、2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 18.06/20.24/22.01 亿元（2026/2027 年原值为 21.54/23.33 亿元），摊薄 EPS 为 1.64/1.83/1.99 元，当前股价对应PE 为 19.5/17.4/16.0x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)28,39629,30030,71632,35433,076(+/-%)1.0%3.2%4.8%5.3%2.2%归母净利润(百万元)16011492180620242201(+/-%)16.1%-6.8%21.1%12.1%8.7%每股收益（元）1.451.351.641.831.99EBITMargin9.8%8.6%10.5%10.5%10.8%净资产收益率（ROE）7.5%6.8%7.9%8.6%9.0%市盈率（PE）21.923.619.517.416.0EV/EBITDA11.811.98.88.58.1市净率（PB）1.641.601.551.491.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2主营产品价格回落及硫磺成本提升，公司四季度业绩同环比下降。2025 年，公司实现营业收入 293.00 亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 14.92 亿元，同比下降 6.83%；扣非归母净利润 14.30 亿元，同比下降 10.62%。公司拟每 10 股派现5 元，分红率达 40.08%。单季度看，25 年第四季度公司实现营收 55.19 亿元，同比下降 13.04%，环比下降 39.76%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比下降 39.50%，环比下降 70.64%，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺等原材料成本压力影响，其中硫磺价格在 2025 年由 1560 元/吨上涨至 4000 元/吨，近期进一步上涨至6200 元/吨，2025 年公司生产肥料的硫磺耗用量达 54.62 万吨，特种化学品等产品生产也需使用硫磺，而国内磷肥价格相对稳定，因此使得公司四季度归母净利润出现同环比下滑。​图1：兴发集团营业收入及同比增速图2：兴发集团归母净利润及同比增速资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理分业务来看，2025 年，公司矿山采选业务实现营业收入 35.05 亿元，同比下降1.47%，毛利率 73.77%，同比减少 0.51 pcts；特种化学品业务实现营业收入 53.52亿元，同比增长 1.40%，毛利率 22.92%，同比减少 4.07 pcts；肥料业务实现营业收入 40.39 亿元，同比下降 0.24%，毛利率 8.42%，同比减少 2.49 pcts；农药业务实现营业收入 53.26 亿元，同比增长 2.35%，毛利率 15.90%，同比增加 2.6