互联网行业2026年4月投资策略：美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月31日优于大市互联网行业 2026 年 4 月投资策略美伊冲突加剧算力紧缺，“Tokens”通胀链再强化核心观点行业研究·行业投资策略互联网优于大市·维持证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：王颖婕证券分析师：刘子谭0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980525020001S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人工智能周报（25 年第 27 周）-Meta 全资收购 PlayAI，腾讯发布升级版混元 3D-PolyGen 模型》 ——2025-07-16《互联网行业 2025 年 7 月投资策略-指数震荡期，关注独立成长逻辑的 AIGC 和音乐行业》 ——2025-07-03《人工智能周报（25 年第 26 周）-谷歌发布开源 AI 智能体 GeminiCLI，MiniMax 推出多项新技术及产品》 ——2025-06-30《人工智能周报（25 年第 23 周）-OpenAI 公布 GPT-5 路线图，腾讯升级企业大模型知识库》 ——2025-06-13《互联网行业 2025 年 6 月投资策略-一季报业绩稳健，恒生科技指数处于震荡期》 ——2025-06-053 月行情回顾：3 月恒生科技指数单月下降 6.4%。同期，纳斯达克互联网指数 3 月下降，单月跌幅为 7.6%。个股方面，港股方面，京东集团、美团、网易为本月表现前三的股票，美股方面，拼多多、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月上升，PE-TTM 为 22.03x，处于恒生科技指数成立以来 24.41%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM 为 35.93x，处于近 10 年 39.73%分位点。人工智能动态：1）谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能；2）OpenAI：发布 GPT-5.4 系列；3） NVIDIA：发布开源大模型 Nemotron3 Super；4）Cursor：发布 Composer2 自研编程大模型；5）Anthropic：上线语音功能，发布 Claude 3.6 Sonnet 模型；6）腾讯：腾讯 QClaw正式开启公测；7）阿里：开源轻量模型，上线手机版 JVSClaw；8）字节：上线 Seedance 2.0，开源 DeerFlow2.0；9）小米：发布移动端 Agent，推出三款 Agent 时代大模型；10）讯飞：推出 AstronClaw 桌面级智能助理 Loomy；11） MiniMax：发布 M2.7 大模型；互联网行业动态：1）游戏：网络游戏首入“十五五”规划，获国家战略定位，3 月国产游戏版号下发 130 款，腾讯《粒粒的小人国》等获批；2）金融科技：2 月支付机构备付金同比增长 11%；3）本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；4）电商：各电商平台双 11 陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；5）短视频：监管政策密集出台，AI 技术赋能内容生产。4 月投资策略：国内互联网巨头正式结束财报季，国产巨头资本开支投入节奏比海外慢 1-1.5 年，国内巨头预计 26 年 EPS 端增长将呈现压力。对比海外，当前美股科技巨头估值已明显回落，以及年初以来市场对于美股科技巨头 Capex 的投入计入较充分预期，本月底美股巨头财报或带动云计算厂商新一轮行情。我们推荐持续关注头部大模型和云厂商，美伊冲突或导致全球数据中心供给紧缺，叠加年初以来 Openclaw 爆火后Tokens 消耗快速攀升，前沿大模型厂商和云厂商将有望率先受益。风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值经调整 EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2026E2027E2026E2027E0700.HK腾讯控股优于大市489.24,464,21826.9030.3817.115.19999.HK网易-S优于大市174.8553,75911.7713.1414.012.53690.HK美团-W优于大市80.3495,494-1.394.10-54.418.49888.HK百度集团-SW优于大市108.8296,1566.027.0817.014.41024.HK快手-W优于大市44.9195,4693.764.3511.29.79988.HK阿里巴巴-SW优于大市118.52,263,2675.095.8721.919.0PDD.O拼多多优于大市100.9143,20021.1625.238.77.31810.HK小米集团优于大市30.9800,8481.491.9319.515.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年04月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：3 月恒生科技指数下跌 6.3% ............................................ 4人工智能动态：谷歌 Gemini 多点突破，字节 AI 模型与框架齐发 ..................... 6谷歌：发布多模态模型，测试桌面/上线移动新功能 ......................................... 6OpenAI：发布 GPT-5.4 系列，内测新模型并战略转型 ....................................... 6NVIDIA：发布开源大模型 Nemotron 3 Super ............................................... 6Cursor：发布 Composer2 自研编程大模型 .................................................. 7Anthropic：上线语音功能，发布 Claude 3.6 Sonnet 模型 ................................... 7腾讯：腾讯 QClaw 正式开启公测 .......................................................... 7阿里：开源轻量模型，上线手机版 JVSClaw ................................................ 8字节：上线 Seedance2.0，开源 DeerFlow2.0 ...............